先一次性升值10％ 再雙向波動(dòng)

每經(jīng)記者  馬駿骎  發(fā)自上海

        在人民幣升值巨大的國際國內(nèi)壓力下，目前實(shí)際盯住美元的人民幣匯率政策已經(jīng)引發(fā)越來越多的對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等一系列深層次問題的擔(dān)憂。2月2日，中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所《世界經(jīng)濟(jì)》編輯部主任、中國金融四十人論壇研究部主任張斌在新一期  “陸家嘴金融家沙龍”上，就此問題提出  “折中”之解——人民幣對(duì)美元雙邊匯率一次性升值10%，在此基礎(chǔ)上使人民幣匯率保持年波動(dòng)率上下3%的自由浮動(dòng)區(qū)間。

“盯住美元”機(jī)制缺陷重重

        去年人民幣真實(shí)有效匯率全年貶值6.11%，國際失衡問題在危機(jī)后越發(fā)受到西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注，使人民幣升值面臨巨大的國際壓力。

        而目前盯住美元的匯率體制所暴露的缺陷和問題也日益嚴(yán)峻。張斌指出，目前匯率機(jī)制的一大問題就是不能有效管理人民幣升值的預(yù)期。他指出，相比通過政策實(shí)施數(shù)量控制，預(yù)期控制更為重要。原因在于，人民幣升值預(yù)期對(duì)貨幣供給造成壓力，在缺乏充分對(duì)沖的情況下會(huì)帶來貨幣擴(kuò)張，刺激資產(chǎn)價(jià)格和總需求上升，而且即便貨幣當(dāng)局非常成功地完成了沖銷任務(wù)，保持住了廣義貨幣增長(zhǎng)的基本穩(wěn)定，只要人民幣升值預(yù)期本身存在，就還是會(huì)改變資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期，刺激資產(chǎn)價(jià)格和總需求上升。

        有觀點(diǎn)認(rèn)為，釘住美元有助于維護(hù)短期內(nèi)的貿(mào)易和就業(yè)的穩(wěn)定，進(jìn)而有助于穩(wěn)定增長(zhǎng)，張斌指出這是一種誤解。實(shí)際上在這種匯率制度下，美元匯率的大幅波動(dòng)只會(huì)導(dǎo)致大宗商品等進(jìn)口商品價(jià)格的相應(yīng)波動(dòng)，而進(jìn)口商品價(jià)格波動(dòng)影響到國內(nèi)總供給與總需求，是國內(nèi)物價(jià)波動(dòng)的重要解釋因素。

        “如果說經(jīng)濟(jì)發(fā)展早期的釘住美元政策有助于工業(yè)部門形成規(guī)模并伴以適當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備積累，有益于技術(shù)進(jìn)步和投資規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，那么目前這些收益已經(jīng)嚴(yán)重遞減，”張斌說，“相反，人民幣盯住美元體制會(huì)帶來價(jià)格扭曲與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，進(jìn)而破壞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力和居民福利。”

小幅持續(xù)升值不可取

        目前對(duì)于人民幣匯率改革方案的探討中，被眾多業(yè)內(nèi)人士看好的一種方案即人民幣小幅持續(xù)升值，也就是說小幅波動(dòng)，并伴以升值趨勢(shì)。但張斌指出，這種方案其實(shí)并不似想像中那樣美好。

        “最關(guān)鍵的問題是這會(huì)引起市場(chǎng)對(duì)于人民幣持續(xù)升值的預(yù)期，招致更大規(guī)模的投機(jī)資本流入，可能引發(fā)國內(nèi)嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，并伴隨一定程度的經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)短期內(nèi)的貨幣政策管理和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定是極大挑戰(zhàn)，”張斌說，“與此同時(shí)，這將加大出口部門投資盈利預(yù)期的不確定性，因?yàn)闈u進(jìn)式的升值更讓企業(yè)無法看清人民幣未來究竟升多少，怎么升，升的頻率又是怎樣。”

        張斌指出，各方研究結(jié)果表明，如果人民幣升值10%，假設(shè)最壞的情況下，人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率也升值10%，那么這僅僅會(huì)引起出口價(jià)格上漲5%，對(duì)整個(gè)出口的影響僅僅在3.3%。因此，10%的升值水平實(shí)現(xiàn)了向合理匯率水平的靠攏，同時(shí)又不會(huì)對(duì)短期內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成太大沖擊。



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