中行轉債掛牌首日破發 中長期投資機會漸顯

每經記者  宋元東

        久違的轉債上市首日即破發的現象昨日（6月18日）再現。

        昨日，中行轉債（113001，收盤價99.92元）在上交所掛牌首日即跌破發行價，直接拉低整個轉債市場的估值水平，其余8只可交易的轉債無一幸免，紛紛以綠盤報收。不過，有業內人士表示，轉債估值重心的下移，也意味著中長期投資機會的臨近。

掛牌首日遭破發

        2006年可轉債發行新規出臺以來，發行轉債的公司幾乎都是二、三線非主流公司，中行轉債的發行上市，不僅擴大了轉債市場規模，而且一改此前以機械、化工、鋼鐵等行業中小盤轉債為主的單一市場結構。作為主流藍籌公司發行的可轉債，中行轉債的上市備受市場矚目。就在中行轉債上市前夕，業內就在紛紛討論，中行轉債是否會破發。從市凈率來看，由于中行正股估值已經低于工行、建行、交行等大行，市場認為，中行轉債的上市具備正股的支撐，因為市場主流觀點預測中行轉債破發的幾率很小。綜合國都、大通等多家券商的觀點，業內普遍認為，中行轉債的合理價值在103元~105元這一價值中樞上下。

        然而，中行轉債的首日表現并沒有市場預期的那么樂觀。在以101元開盤后，中行轉債就幾乎一路下行，最終報收99.92元，跌破100元的發行價，全天共成交69.19億元。昨日，中國銀行正股價格繼續下跌1.97%，3.49元的收盤價繼續偏離3.88元的轉股價。失去了正股的支撐，中行轉債破發也并非偶然了。

研究員：中長期投資機會顯現

        “中行轉債的破發，未嘗不可理解為中長期投資機會的來臨！”大通證券債券研究員徐虹昨日向《每日經濟新聞》記者表示。從歷史上來看，市場低迷之際，轉債破發也屢有發生。目前尚在交易的轉債中，新鋼轉債（110003，收盤價109.06元）2008年9月5日上市首日即破發，而且上市后1個月才見底，最低曾跌至89.80元。不過，隨著經濟回暖，正股價格上行，新鋼轉債的價格也一路上漲，2009年8月3日摸至172.50元的最高價，較最低點漲幅達到92%之多。由于轉債兼有股性和債性，進可攻，退可守，在股市進入階段性底部區域之時，中長期投資機會就開始顯現。

        招商證券分析師羅櫻認為，對于轉債的發行人而言，除了雙良股份（600481，收盤價14.86元）所從事的節能環保業務可劃為新興行業外，其他轉債發行公司所屬行業大都屬于傳統行業。傳統行業要有反彈表現，估計要等到今年經濟回落之后，調控政策放松。而傳統行業股票的調整也將導致轉債債性的回歸，直至傳統行業的股票反彈之時。這些轉債債性回歸的幅度，將依賴于正股調整的幅度和持續的時間，以及轉債的債性強弱?？梢哉f，債性回歸的轉債投資重在其防御價值。

        在個券方面，雙良股份的余熱利用和海水淡化等業務符合國家節能環保的政策方向，而且在2011年有望迎來較大的發展前景，因此羅櫻看好未來一年雙良轉債（110009，收盤價112.78元）的投資價值，建議超配。中行轉債的投資價值在于防御性，建議標配。而對于其余僅有的幾只轉債，則建議低配。



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