A股悲劇三部曲 重壓之下走過一年熊市

每經記者  楊可瞻

        2009年8月至2010年8月，一年時光或許荏苒，但對經歷了一輪A股熊市的投資者而言，卻是百感交集。隨著央行貨幣政策從微調到轉向，地產調控政策從“國十一條”到“新國十條”，滬指見頂3478.01點后的印跡已成為股民一年來心中難以逾越的“那道坎”。

第一幕

“動態微調”滬指見頂3478點

        2009年8月4日，上證指數全天收漲0.26%，這也是大盤連續第四個交易日收漲。更令投資者興奮的是，滬指于盤中觸及3478.01點高位，創下自2008年5月27日以來新高。

        8月5日，央行發布了《中國貨幣政策執行報告（09年第二季度）》，首次出現“動態微調”的提法。8月7日，央行副行長蘇寧在新聞發布會上介紹，貨幣政策報告所提到的微調，不是對貨幣政策的微調，而是對貨幣的操作、貨幣政策的重點、力度、節奏等進行微調，微調實際上一直在進行。

        投資者很快就嘗到了“微調”背后的苦澀味道。就在央行公布“動態微調”的第二天，即8月6日，A股市場出現超百億資金出逃，8成個股遭遇拋售。根據當時的數據顯示，滬深兩市合計凈流出資金105.92億元，其中機構資金凈流出31.33億元，散戶資金凈流出75.49億元。由此，從8月5日到9月1日的20個交易日內，滬指僅有8個交易日收出陽線，期間累計跌幅高達23%。

        而后的事實也證明了投資者的擔憂并非空穴來風。央行先是于去年7月在公開市場上重啟塵封7個月之久的1年期央票，以回收流動性。8月，央行合計發行央票6180億元，但因到期量龐大，最終實現凈投放140億元；9月，央行合計發行央票4230億元，凈投放2070億元。不過到了10月，央行共發行3810億元央票，凈回籠1560億元，一舉終結了此前連續兩個月的凈投放格局。正是從10月開始，央行通過公開市場凈回籠便一發不可收拾。11月，凈回籠3210億元；12月，凈回籠270億元；今年1月凈回籠650億元。直至今年2月央行才在時隔4個月后重歸凈投放。這意味著從去年10月到今年1月，央行共抽走了近5700億元流動性。

        流動性由松至緊也刺激了資金價格開始抬升。據外匯交易中心數據顯示，去年8月4日的7天回購移動平均利率尚處于1.5014%，但到了9月28日該利率卻已升至1.8405%，期間漲幅達34個基點。而從去年10月底至今年1月底，由于央行連續凈回籠，7天回購移動平均利率暴漲52BP。同期，成交額最大的1天期銀行間質押回購利率和隔夜SHIBOR利率則同時上揚22個基點。值得注意的是，去年四季度金融機構貸款為39.97萬億元，其同比增速31.74%，環比下滑2.4個百分點。

第二幕

三次上調存款準備金率  A股進一步下陷

        隨著“動態微調”下的凈回籠力度加大、資金價格啟動都只算是前戲，真正的“高潮”卻出現在今年1月。

        1月7日，央行在公開市場上發行了600億元3個月期央票，參考收益率為1.3684%。該利率不僅結束了4個多月來連續持平局面，更較原先的1.328%上漲4.04個基點；1月12日，央行發行了200億元1年期央票，其中標收益率達1.8434%，較上期水平暴漲8.29個基點。同時也結束了自2009年8月11日以來連續持平局面。

        央票收益率的頻頻異動暗示了貨幣政策或將迎來大動作。果然，1月12日，央行突然宣布上調存款準備金率0.5個百分點。該決定公布后，貨幣市場利率仍風平浪靜，其中7天回購移動平均利率僅上漲不到3個基點；2月12日，央行再次宣布上調存款準備金率0.5個百分點。這一次，市場利率提前反應了，2月5日，7天回購移動平均利率還僅在1.7264%，到了2月11日卻陡升至2.7497%，短短一周內升幅接近100個基點。

        貨幣政策快速轉向推動A股進一步“下陷”。1月12日，滬指盤中創下最高點3275.2點后，今年來的第一輪暴跌于1月20日開始了。當日國務院提出電力、煤炭、焦炭等重點行業淘汰落后產能的具體目標任務，滬指則放量暴跌2.93%。于2月3日下滑至階段底部2890.2點，期間累計跌幅達7.5%。

        5月2日，央行第三次宣布上調存款準備金率0.5個百分點。此次調整完成后，大型金融機構的存款準備金率將達到17%，離2008年6月的17.5%高點僅一步之遙。5月4日，滬指以1.23%跌幅迎來五一大假后第一個交易日，隨后便一路震蕩走低。至7月2日，滬指期間累計下跌17%，幾乎又走出一輪“小熊市”。

第三幕

地產調控陰云壓頂  外圍市場推波助瀾

        而真正讓A股市場  “烏云籠罩”的，是今年實行的地產調控。

        今年1月10日，國務院發布《關于促進房地產市場平穩健康發展的通知》，這一被稱為“國十一條”的房產政策有5點主要內容，包括增加保障性住房和普通商品住房有效供給；增加住房建設用地有效供應；合理引導住房消費抑制投資投機性購房需求等要求。

        4月17日，被業界稱為“新國十條”的地產調控新政策正式出臺，再次重申嚴打“炒房”現象，對商品住房價格上漲過快的地區，商業銀行可根據狀況暫停發放購買第三套及以上住房貸款；對不能提供1年以上當地納稅證明或社會保險繳納證明的非本地居民暫停發放購買住房貸款。這一政策出臺后，股市應聲大跌。4月19日，滬指當天重挫4.8%，創近8個月來最大跌幅。當天，地產板塊暴跌7.7%，其中華僑城A（000069，收盤價13.29元）、招商地產（000024，收盤價18.83元）等25只個股跌停；煤炭板塊跌6%，鋼鐵、銀行、石油化工等板塊跌幅均超過了5%。

        法國巴黎銀行（BNP)駐北京經濟學家孟原，昨日向《每日經濟新聞》表示，貨幣政策微調從去年7月就已開始，當時央行通過新發央票推高了其發行利率。一年來，管理層事實上是將一系列應對金融危機的政策正常化來實現調控，這有幾大主線：信貸上從去年下半年整頓地方融資平臺以及銀行間交叉持有次級債，到今年控制信貸投放，嚴格執行7.5萬億新增信貸目標；針對地產市場推出“國十條”，使用征收營業稅等手段擠壓泡沫。此外管理層還通過匯改、產能和結構調整等方式實現經濟調控。

        不可忽視的是，外圍市場的雪上加霜也間接打擊了A股市場的人氣。去年12月，三大評級機構先后調低希臘信用評級；今年1月11日，穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調低該國評級則全面引爆了“歐債危機”，受此影響，歐美股市開始陸續大跌。其中赤字嚴重的西班牙股市曾于2月5日暴跌6%，創15個月來最大單日跌幅。



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