朝歌數碼招股書現低級錯誤 同行比較“揀軟柿子捏”

每經記者  趙笛

    日前，《每日經濟新聞》記者曾發文指出，擬上創業板的朝歌數碼近90%的收入來自華為，在毛利率、產品價格逐年下降的背景下，其產品缺乏定價權，導致公司更像是一家代工而非高科技企業。今日，這樣一家問題多多的企業就將上會。

    值得注意的是，朝歌數碼面臨的問題遠不止這些。《每日經濟新聞》記者在仔細閱讀朝歌數碼的招股書后發現，在同行業公司比較時，朝歌數碼“精心”挑選一些質地較差的企業進行比較，從而得出財務數據更為突出的結論。

    更讓人吃驚的是，朝歌數碼的招股書竟然存在多處低級數據錯誤，其中甚至包括毛利率、凈利潤增長率等關鍵數據。

同行比較愛揀“軟柿子”

    在國內的IPTV終端設備市場，朝歌數碼的競爭對手有兩家，即裕興科技（08005，HK）和中興通訊（000063，收盤價23.34元）。

    有意思的是，在招股書中，朝歌數碼不停地與裕興科技進行比較，卻“冷落”了中興通訊。

    資料顯示，國內IPTV終端設備市場是新興市場，截至目前境內大批量銷售IPTV終端設備的制造商有中興通訊、朝歌數碼和裕興科技三家，其中朝歌數碼和裕興科技作為獨立終端設備制造商，將產品主要銷售給系統設備供應商華為公司，雙方構成直接競爭。中興通訊提供IPTV系統產品，與華為公司構成直接競爭，與發行人構成間接競爭。

    在談到競爭對手時，朝歌數碼盡可能地與裕興科技進行比較，并在毛利率等方面顯示出比裕興科技更好的盈利能力。如2010年，朝歌數碼的毛利率為23.18%，裕興科技僅為15.77%。

    然而，朝歌數碼拿裕興科技進行比較未免有些  “妄自菲薄”。資料顯示，裕興科技系香港創業板上市公司，目前股價僅0.5港元，且近年來該公司官司纏身，一季度業績虧損。

    有意思的是，朝歌數碼并沒有披露中興通訊的相關數據并與之對比。但公開資料顯示，IPTV是中興通訊的戰略產品，且被全球知名咨詢公司Frost&Sullivan評為  “2011最佳IPTV廠商”。2010年，中興通訊的綜合毛利率高達32.63%。

    無獨有偶，在同行業公司進行毛利率等數據的比較時，朝歌數碼同樣是“揀軟柿子”。

    招股書顯示，朝歌數碼共選取了裕興科技、同洲電子（002052，收盤價11.09元）、同方股份（600100，收盤價11.01元）、航天信息（600271，收盤價26.37元）、四川長虹（600839，收盤價3.51元）5家公司作為同行業公司的樣本進行比較。在這5家公司中，毛利率最高的是航天信息23.74%，其余公司的毛利率均只有百分之十幾。公司依此得出結論，行業平均毛利率為17.57%，遠低于公司的23.18%。

    然而，仔細研究上述5家公司的背景后《每日經濟新聞》記者發現，航天信息的主營為增值稅防偽稅控系統及相關設備，與公司的產品完全沒有可比性；四川長虹主營家電，IT產品只占主營收入的16.66%，以此作為同行業公司進行比較，顯然有些不靠譜。

    相反，朝歌數碼在選取同行業標的企業時竟然忽視了與公司產品更為接近的同行業公司。比如，目前已經是創業板企業的數碼視訊（300079，收盤價22.35元）。資料顯示，數碼視訊主營產品數字電視前端設備及條件接收系統，相對于航天信息、四川長虹等企業來說，這與朝歌數碼IPTV及融合視訊終端的主營產品更為接近。

    實際上，數碼視訊的綜合毛利率高達68.56%，數字電視前端設備的毛利率更是高達83.08%。

    據Wind數據統計顯示，證監會行業分類下面的“通訊及相關設備制造商”板塊共有61家公司，毛利率高于50%的公司就多達6家，類似朝歌數碼這樣23.18%的毛利率只能排在第38名。

招股書數據驚現低級錯誤

    如果是說比較對象的選取僅僅是存在爭議的話，公司招股書中的多處低級數據錯誤則著實讓人吃驚。

    在朝歌數碼招股書的第50頁，“八、毛利率下降的風險”一節寫明“最近三年綜合毛利率分別為23.18%、24.19%和26.64%”。然而，在招股書的第271頁、284頁、288頁，2008年的毛利率數據則寫為“26.54%”。

    在招股書的271頁，公司寫明的2008～2010年的凈利潤為2331.63萬元、2229.55萬元、2823.61萬元。以此計算，公司2010年、2009年的凈利潤增長率應該為26.64%、-4.38%。然而，招股書中卻將這一數據寫成了“3.25%、-4.38%”。

    2009年的凈利潤增長率計算正確，2010年的凈利潤增長率卻錯得有些離譜，且記者百般思索也難以找到其中是如何出錯的。

    業內人士表示，凈利潤增長率從26.64%到3.25%，如此不嚴謹的一家“高科技”企業，如何讓投資者放心？

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