美國股市漲、德國房價升不是因為經濟好

追逐安全的貨幣可以暫時推高資產價格。德國房價升、美國股市漲并非經濟安全著陸，而是貨幣流入。

德國失業率上升，根據《經濟學人》發布的數據9月份為6.8%，最新預測今年GDP為0.8%，2013微增至0.9%。經濟數據顯示，受到歐債危機拖累，德國經濟下行壓力加大。唯一讓人安慰的是，德國出口貿易平衡數據顯示，截至7月的12個月，德國仍然占據全球高位，其次為俄羅斯。

與壓力大增的經濟相反，德國房價今年迅速上升，重要原因是歐元區的資金大量流入德國等地。根據德國房屋協會IVD對目前德國境內房價的大走勢的介紹，房屋售價和租賃價格較往年成長明顯高出了3.1%。在超過50萬人居住的大城市里，房價漲幅大約在9%左右，慕尼黑的房價漲幅更是創出歷史新高。

德國房價向來以平穩著稱。今年5月，英國勞埃德銀行集團旗下的勞埃德TSB國際發布全球房地產市場報告，顯示在被調查的全球32個國家和地區的房價，從2001年至2011年十年間平均上漲56%，其中新興國家的漲幅最高。與此相反，從2001年至2011的十年間，日本、德國房價不漲反跌。

今年德國柏林、漢堡、法蘭克福等城市房價大幅上升。德國嚴肅的貨幣政策與嚴厲的稅收政策，是抑制房價的利器，卻無法抵擋歐債危機下人口與資金的流入所帶來的房地產剛性上升，這與加拿大的房地產市場如出一轍，包括移民等外來人口的增加，帶動了剛性需求的上升。

今年4月，歐洲央行執委柯爾就表示，應密切監測流入德國的資金流，以防出現資產泡沫。但現在，資金泡沫出現了。今年1月到7月，流出西班牙的私人資本總量超過2300億歐元。與此相對應，從今年1月9日開始，德國6月國債利率破天荒地出現負利率，德國金融局職員甚至一度以為出現了技術錯誤。西班牙資金人口流出，而德國、挪威等國資金人口流入，導致兩國房價大幅上升。

與美國的寬松貨幣政策、流入美國的資金相比，德國只是小巫見大巫。美國勞工部公布了令人生疑的失業率，9月份為7.8%，為44個月以來的最低。但很難說美國經濟數據有根本性好轉。讓人奇怪的是，從2009年年初以來，美國的三大股指均走出了一輪頗為亮麗的上升行情，今年9月，在歐洲央行與美聯儲相繼宣布實行寬松的貨幣政策以來，美國股市更一度升至2007年以來的高位。

無論是德國的房價、挪威的地產、美國的股市，還是德、美讓人驚異的國債收益率，都在印證全球資金瘋狂追逐安全性。從全球資金流向看，寬松的貨幣對安全系數高的發達經濟體有利，他們一方面收獲廉價資金，另一方面吸引資金流入推高了資產價格。

瘋狂的貨幣被視為全球經濟最后防護墊。BIS（國際清算銀行）發布報告，為政府的外匯干預政策叫好，并且以2003年、2004年日本政府進行外匯干預為例，指出推低了美債收益率，包括工業國家與部分全球經濟參與度較高的新興國家債券收益率下降，這不僅降低了全球主要貨幣利率，還拉高了投資組合的價格。

筆者認為，該報告的核心結論是，展示了國際資金的動向：當經濟下行、避險需求旺盛的時候，國際資金流向發達的安全島，新興經濟體不得不進入去杠桿化的過程，資產價格下降，股市下行、房地產下行就是大勢所趨。

有什么奇怪的呢？中國資金外流，移民增加，加之原有痼疾未癒，房價走穩而股市經歷慘烈的下滑。目前，這輪過程還沒有結束。