2013回望：六年走熊 A股創史上最長熊市周期

從2008的夢碎到2013年的心碎，A股不知不覺已躺在熊市的懷抱中度過了6個春秋。最近幾年，A股似乎總在重復同樣的故事，疲于反彈又無力反彈，氣喘吁吁。 到底是什么原因導致熊市周期“變異”延長？《每日經濟新聞》記者調查發現，熊市的延長并非偶然，而是緣于資金“內因”，做空機制的存在以及其他的盈利模式，令A股深陷困境。 6124或將是永恒的回憶，隨著股指期貨的發展，資金逐漸熟悉做空賺錢。在沒有充裕的資金面和宏觀面徹底復蘇下，這些盈利模式將對市場走出熊市造成阻礙。 市場回顧 2013年股指繼續“熊出沒”三年反復重演相同宿命 每經記者劉明濤 如果說滬指K線勾勒出連綿起伏的山脈，那么，6124點就是群峰中的制高點，3478點、3067點以及2444點便是小山峰的頂端。 股權分置改革下的A股市場，于2006年和2007年走出一波牛市，2008年次貸危機發生，泡沫擊穿，一夜之間股指由牛轉熊。盡管2009年受4萬億投資刺激，A股迎來單邊牛市，也不過是曇花一現。 2008年到2013年，A股不知不覺已躺在熊市的懷抱中度過了6個春秋，而最近幾年，A股似乎總在重復同樣的故事，疲于反彈又無力反彈，氣喘吁吁。 2013年繼續“熊市命運” 在即將過去的2013年，A股似乎又給投資者開了一個大大的玩笑，用一句成語概括，那便是“虎頭蛇尾”。 2012年下半年，滬指一度跌破2000點，隨后在當年12月展開強勁反彈。當時有不少投資者認為，2013年的A股市場令人期待，股市或許將徹底拋開“熊”的外套，穿上“?！钡耐庖?。 事實證明，樂觀的預期不無道理，但是透支過快，完美1月之后，滬指于2月初便來到了年內高點2444.8點，之后又幾經調整，一度跌破2200點，此后趕在6月前，滬指再度重返2300點，反彈行情似乎仍有期待。豈料，這只是“噩夢”的開始。 2013年6月，美聯儲退出QE預期增強等消息對市場造成持續影響，最終導致滬指當月破位暴跌13.97%，同時創了2013年新低1849.65點。 在接下來的下半年，由于一直存有政策利好出臺預期，股指重拾升勢，但在流動性趨緊的大環境下，滬指再也未出現凌厲上漲攻勢，似乎每上行一步都顯得“氣喘吁吁”，一年下來，熊市命運仍在繼續。 2008年熊市“噩夢”之始 回到“悲劇”的開端。當滬指在2007年10月創出歷史高點6124點后，回調之路正式開啟。進入2008年后更是一路單邊下跌，印花稅改革引發的一夜暴漲也僅是偶發事件，次貸危機的蔓延，令滬指最低探至1664點，一年時間從高點到低點的累計跌幅達72%，兩市總市值整體縮水22萬億元。2007年到2008年，A股跌幅處于全球第三。 若從年走勢來看，A股的崩塌則更令人吃驚，2008年滬指從5265.00點開盤，到年末收盤1820.81點，一根實體為3444點的巨大陰線赫然在目，高達65.42%的下跌幅度，創造了A股有史以來的最大年度跌幅。 2008年A股瞬間崩塌的“引線”自然是上一輪牛市上漲后引發的估值泡沫，而點燃“引線”的“火引”則來自兩方面，一是從緊的宏觀調控預期，巨額的再融資，以及“大小非”解禁等；二是美國次貸危機所引發的全球性金融海嘯。 不過，好在2008年末，我國推出4萬億投資政策，再加之流動性的釋放，到2009年上半年，A股單邊上揚，滬指反彈高度曾達到3478點，但誰也想不到，這卻是6年熊市中，第二道壓制股指反彈的高點。 2010年初，隨著美聯儲QE2的實施，貨幣洪水再次泛濫全球。在這樣的外部經濟環景下，A股2010年走出變形“V字”，年初幾經高位調整上沖無果后，隨著股指期貨的開閘，當年2季度A股傾瀉暴跌，到10月，由于貨幣洪水進一步泛濫，大宗商品大漲，導致該月滬指在有色、煤炭板塊的帶動下，迅速反彈至3100點之上，但是短期的爆發上漲并未維持多久，此后又再次陷入低谷。 相同走勢三年內不斷重演 次貸危機的慘痛還沒有完全忘卻，2011年，世界經濟又遭遇重震。 當年初，“3·11”日本大地震在首先震塌日本經濟的同時，也震松了全球經濟的塔基；一些國際評級機構掀起的“海浪”則更高更猛：3月29日，標普調低希臘主權債務評級，向主權信用開出第一炮后，美國幾大評級機構連續對日本和南歐國家主權信用開火，8月標普破天荒地降低美國主權信用評級，12月標普將歐元區15國主權信用評級列入負面觀察。國際評級巨頭這些前所未有的系列行動，讓塔基已被震松的全球經濟“大廈”劇烈晃動，塵土飛揚，世界經濟陷入一片迷茫中。 雖然我國宏觀經濟擁有相對安全邊際，但是A股市場2011年的表現可謂“一塌糊涂”，除了在流動性寬松的一季度，滬指實現反彈，一度重返3000點大關，但到4月中旬，市場毫無做多氣力，滬指一路下行，全年暴跌21.68%，高點僅是4月份創造的3067點。 2012年，情況雖沒有2011年那般糟糕，但是令人驚訝的是，2012年的A股幾乎重演了2011年的走勢，只是波動幅度沒有那樣大。該年前四月，滬指3陽一陰，于2月創出年內最高的2478.38點，于12月創出年內最低1949點。 即將過去的2013年，A股繼續上演著同樣的走勢，同樣在2月，滬指創出新高2444.8點，此后再度陷入下跌調整，年內更是創出1849點低點，繼續躺在“熊”的懷中。 熊市溯源 供求失衡阻股指騰飛盈利模式多樣“助長”熊氣 每經記者劉明濤 A股長“熊”周期即將邁入第7個年頭，追溯A股難以崛起原因，不難發現更多來至于其自身所具有的供給不平衡、做空機制不完善等問題。隨著IPO重啟、新三板擴容，這些問題還將長期困擾著A股。 持續供給導致“缺血” 6年熊市，如果分段來看，2008年屬于大型股災，主要由于對2007年超級泡沫的一次揚湯止沸；美國金融危機的巨大沖擊等原因造成。 2009年的單邊上漲，可以看做是對2008年大型股災的一次修復，不過仍處于熊市的下跌通道中，從2010年開始，就是持續的小股災，而造成小股災的因素有兩個，一是股票供求關系的巨大變化，二是高通脹和低增長的宏觀經濟環境。 股改后限售股全面解禁，被鎖定的巨量籌碼被大規模釋放，淹沒市場。因此，2010、2011這兩年，實質上是非國有大小非拋售減持的高峰年。這種籌碼釋放使現實和預期作用交互發揮，打破了市場供求的平衡。 與此同時，IPO的重啟讓A股融資進入了新的高潮，2010年A股首發股票共計349只，這一數字超過2007年至2009年三年發行數量之和。而當年主板、中小板和創業板新股合計首發股份達到了580.40億股，募集資金合計為4879億元，超過之前最高的2007年。到2012年，雖然該年只有150只新股發行，但實際募集資金仍高達926.95億元。 市場資金供給在房地產、銀行理財產品和民間信貸高漲的夾擊下，出現收縮。因此，股票供求關系的這種巨大變化，是形成長期熊市的最根本原因。 做空機制“助長”熊市 供求失衡必導致股指長期受到壓制，而單一做多盈利方式的改變，則會使熊市周期持續。 海南宏潤投資開發有限公司投資總監黎仕禹告訴《每日經濟新聞》記者，“從2009年底到現在的滬指K線圖走勢來看，市場一直走熊的最重要原因是，我國2010年通脹的異動，以及在2011年針對其做出的貨幣收縮等宏觀經濟調控政策導致的GDP下滑，乃至這幾年全球經濟的不景氣以及復蘇之路的一波三折?！? “如果我們在研究A股市場這幾年熊市產生的根源，把宏觀經濟給忽略掉，是非常不客觀的。雖然2010年4月我國A股市場的股指期貨誕生，導致了市場機構盈利模式的格局變化；但是，股指的漲跌，究其根源，并不是由金融衍生工具就能夠主導的?！崩枋擞硌a充道。 有市場人士認為，出臺金融衍生工具，如股指期貨和融資融券是為了完善交易體制，實現股市發展穩定，但目前還處于改變的初期，因此會出現一些問題。由于門檻的限制，期指還不能完全適用于普通投資者，因此普通投資者要想在股市獲利，還是只有單一做多，但是機構有了股指期貨這樣的工具，投資可以做到游刃有余。在宏觀經濟大背景不佳的情況下，股指自然難有表現，但不是說期指的存在，會打壓股指上漲，只要市場環境具備，流動性充裕，市場走牛也并非不可能。 資金走向 熊市周期“變異”延長非偶然資金“另辟蹊徑”困A股 每經記者劉明濤 翻開A股運行周期，熊市曾于2001年開啟，止于2005年，時間長達5年，在這期間，A股為成長付出了代價，此后一輪改革則誕生了史上最長牛市。 不過，改革的“滯留物”卻成為A股近年來的一塊“心病”，這便是大小非解禁減持。隨著IPO重啟，新股發行“抽血”，從2008年開始，A股進入新一輪漫長的熊市周期。到了2012年末，熊市進入第5個年頭，當年12月滬指的迅猛反彈，曾被看做熊市的終結，在沒有IPO的2013年里面，A股曾被寄予厚望，但一年下來，滬指竟然無動于衷，延續熊市。是什么原因導致熊市周期“變異”延長，《每日經濟新聞》記者展開了調查。 做空打壓：股指期貨破“做多”思路 2010年，當股指期貨正式出現在投資者的面前時，A股單邊做多的模式就已經改變。截至2013年末，股指期貨運行已有3年半之久，但是不難發現，從2010年開始，A股每年的走勢都極其相似，在大環境不佳的情況下，要想股指有所表現已經不再可能，因為做空機制的引入，機構資金可以通過股指期貨對沖、套利，因此，股指期貨越發的成熟，會令沒有利好支撐的A股難以前行。 2013年以來，滬深300指數整體運行區間在2000點至2800點，2月份達到高點，6月份達到低點。而股指期貨同滬深300指數走勢密切相關，整體走勢未出現背離現象。值得注意的是，2013年股市的持續低迷為股指期貨功能的發揮提供了機會，期貨公司、基金公司、信托公司、保險公司等機構都已經參與到股指期貨市場。 不過，引起投資者對股指期貨重視的則是，2013年突發的“烏龍指”事件。光大證券策略投資部門自營業務在使用其獨立的套利系統時出現問題，導致滬指出現一分鐘暴漲5%。不過“烏龍指”事件發生后，光大證券子公司光大期貨在當日持有的股指期貨主力合約IF1309賣單量為10194手，比上一日激增7023手。 其實，上述事件僅是一次偶然事故，不過在如今的市場操作中，當市場環境不佳或是多空難斷的時候，不少機構都已經熟練掌握二級市場做多，期指做空對沖這樣的模式，因此，做空機制的引入乃至成熟，令A股難現持續上漲。 另類做多：融資客“勇往直前” 如果對游戲規則諳熟于心，那么在實踐中便會發揮到極致，對于一直有著做多慣性思維的A股普通投資者來說，融資交易在2013年達到一次炒作峰值。2013年初以來的“第一牛股”冠豪高新驚鴻一瞥過后，市場方才意識到融資做多這一杠桿的“魔力”。 由于沒有相關政策佐證這樣的融資買入是否構成股價操縱，因此在2013年，融資集中買入一只個股推動股價上漲便成為常有之事。 2013年兩融市場最受關注的是昌九生化的“黑天鵝事件”。昌九生化主營化工業務，多年虧損，但由于傳言其將被贛州稀土借殼而沾上重組概念，股價持續飆升。11月4日隨著贛州稀土借殼威華股份的消息公告，昌九生化股價連續7個跌停，讓融資客夢斷。 值得注意的是，回看昌九生化融資融券數據，9月以來融資買入額一直持續增加，9月26日躍上1000萬元，10月9日踏上2000萬元，10月24日奔上3000萬元臺階。截至11月1日該股跌停前一天，其融資余額達到最高值3.54億元，而融券余額僅有4.93萬元。 昌九生化僅是融資豪賭重組股的個案，這種投機行為不僅讓融資客對個股失去理智判斷，也同時令他們損失慘重，這樣的“畸形”投資藏于A股，同樣不利于市場擺脫“熊影”。 做多獨舞：創業板單邊暴漲 此外，2013年的A股市場，創業板喚起了做多資金的熱情。在IPO暫停的一年里，創業板鮮有空頭警報，最終演繹出自己的神話，無視主板調整，全年飆漲70%左右。 2013年以來，創業板瘋狂上漲，機構投資者尤其是公募基金扮演了極為重要的角色。2013年上半年，創業板市場有個明顯變化，即從無人問津到眾星捧月，引來了各類機構的關注。統計數據顯示，截至2013年第二季度末，公募基金重倉持有的142只創業板個股中，持股比例在20%以上的就達到了13只，此外，在碧水源、銀邦股份、恒泰艾普三只創業板個股上，公募基金持股占流通股的比例已經超過30%。 有市場人士指出，2013年上半年國家宏觀調控比較嚴，市場存量的資金并不是特別充裕，再加上創業板里面有一些個股是未來國家扶持的產業，公募資金重倉這些個股，也是基于這樣一種形勢做出的選擇。 到2013年下半年，創業板兩極分化越發嚴重，明星股中的龍頭依舊支撐著整個熱點板塊，如文化傳媒、手游以及互聯網概念。不過從三季度機構持股來看，不少基金已經開始減少對創業板公司股票的持有，創業板市場的高估值成為資金擔憂的問題。 另一組數據表明，2013年全年市場交投情況，滬市延續了2012年的低迷，日均成交沒有顯著變化。反觀創業板，日均成交相比2012年。出現井噴式增長，一躍突破百億，由于股指期貨的標的是滬深300指數，難以干擾創業板，這導致在主板缺乏機會時，資金選擇另起爐灶，在創業板開展做多，由于創業板的崛起同時轉移了場內資金，因此，主板交投就顯得相形見絀。