2014展望：穩健基調不變 貨幣政策逐漸轉向價格調控

每經編輯｜每經記者 張威 田文會 發自北京    

每經記者 張威 田文會 發自北京

即將過去的2013年，貨幣政策定位為“穩健”。12月13日，中央經濟工作會議定調2014年繼續實施“穩健的貨幣政策”。

然而，隱藏在“穩健”一詞背后的主基調依然是“變革”。至于變革的方向，十八屆三中全會后，央行行長周小川在《〈中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定〉（輔導讀本）》中已有明確表述：金融宏觀調控逐漸由數量調控為主轉向以價格調控為主。

基調已定，2014年的貨幣調控之弦，究竟會如何奏響？

2013年，即使出現了6月和12月底流動性緊張情況，也被央行視為獨立事態進行處理。

盡管面臨著經濟持續下行、內需不振、外需乏力，央行卻沒有像過去一樣，頭痛醫頭，腳痛醫腳，這一年，市場猜測的降準等并未出現，反而重啟央票。“穩”若磐石背后，是監管層調結構、降杠桿的決心。

兩次錢緊央行救急不縱容

上海交通大學安泰經濟與管理學院副教授錢軍輝對 《每日經濟新聞》記者表示，所謂穩健的貨幣政策，實際上就是偏緊的貨幣政策。

中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇表示，我們的環境決定了，依靠央行貨幣政策去推動改革，去成為經濟增長的動力從邏輯上就不成立，貨幣只要保持適度的量，經濟增長要靠內生性的動力，依靠外延式的貨幣擴張帶動經濟增長不是未來的方向。在貨幣政策上，就是要給經濟增長形成一個相對寬松、比較適度的環境，然后依靠經濟內生性的因素，包括企業的創新、增加供給等驅動力，推動經濟發展。

2013年6月，流動性驟然緊張。隨后，央行出手了，但并不是市場預期的降準。12月，類似情況再次出現，但央行出手后，資金價格應聲回落。

“央行將6月流動性緊張進行獨立處理，結果很好，說明央行穩健的貨幣政策長久、理性。”錢軍輝認為，央行所做的就是提高流動性，并沒有改變貨幣政策，只是救急、救火，但不縱容。

同樣“穩健”內涵不一

此前，中央經濟工作會議定調2014年繼續實施 “穩健的貨幣政策”，至此，中國的貨幣政策已連續四年“穩健”。

2014年，央行面臨的情況將更加復雜。同樣是“穩健”，但在2014年，內涵并不一樣。

之前的中央經濟工作會議指出，做好明年（2014年）經濟工作，要保持貨幣信貸及社會融資規模合理增長，改善和優化融資結構和信貸結構，提高直接融資比重。與上一年比較，貨幣供應方面，2014年更注重增長的“合理”。

中國銀行首席經濟學家曹遠征表示，2014年M2增速或為15%。而官方的M2目標，可能要等到2014年初的全國“兩會”才能明確。

興業銀行首席經濟學家魯政委表示，2014年的“穩健”政策最重要還是關注增長和通脹這兩個因素。

2014年的貨幣政策，“改革”是繞不開的關鍵詞。

利率市場化方面，魯政委認為，2014年，大額可轉讓存單有可能推向企業和居民，另外推出存款保險制度。

交行首席經濟學家連平認為，2014年利率市場化可能會大踏步。

轉型調控 路徑已勾勒

過去，央行宏觀貨幣調控以數量型為主。

“這種數量調控方式行政色彩重一些。”郭田勇表示，價格調控則是讓利率信號來配置社會資源，依靠市場這只看不見的手來配置資源，以價格為信號，讓市場發揮決定性作用，而監管層將基準利率這些環節管好，央行的貨幣意圖通過管理基準利率調控傳導到下游，通過價格信號來配置資源。

錢軍輝表示，從數量型調控轉型到價格型調控要有兩個方面的基礎建設：一是政策利率的確定。二是無風險利率曲線的建設。

從數量型調控轉向價格型調控，實質是從偏行政化的調控方式轉向市場化方式，讓市場發揮決定性作用。與之對應的，是各種要素價格的市場化，監管層已為此勾勒出清晰的“圖譜”。如利率方面，短期看，大額存單和存款保險制度料將先行一步，之后逐步放開小額、短期存款利率上限，最終完全放開存款利率管制。

專家觀點

108萬億M2去哪兒了？

陳思進（加拿大皇家銀行風險管理部資深顧問）

改革開放以來，特別是1992年至今，中國經濟呈現幾何式的增長，隨著經濟規模擴增，市場貨幣流通量也逐漸加大。尤其是，為應對金融危機沖擊，中國的廣義貨幣供應量M2飛速增長。截至2013年11月，M2余額已達到107.93萬億元。

數據顯示，1990年至今，中國的M2從不到美國的10%，躍升至美國的149%，但經濟總量僅相當于美國的一半。盡管中美兩國金融構成和發達程度不同，M2存量的內涵意義有異，但差額之大，說明中國的貨幣供應遠大于實體經濟需要。

超百萬億元的貨幣供應量，去哪兒了？

2001年12月，中國正式加入世界貿易組織后，對外貿易順差導致外匯存底激增。由于實行強制結售匯制度，基礎貨幣大量投放并通過銀行的創造功能使M2余額進一步加速增長。雖然央行采用提高準備金率等措施，但作用有限。基礎貨幣加上銀行的貨幣創造功能，是M2大幅擴張的根本原因之一。

2008年全球金融危機爆發后，中國應對危機的措施加速推升M2增長，使得2009年中國M2增長率跳升至27.7%。從全球范圍看，在新增的貨幣供應量上，中國已連續4年貢獻約一半。

中國經濟30多年的快速發展及GDP的高增長，一定程度上是由大量的貨幣供給來推動。

當前，消費者物價指數尚屬可控，未出現20世紀末期兩位數以上的通脹率，為何？新世紀以來最大的通脹，其實發生在消費者物價指數統計無法完全顯現的房地產市場。