大盤強勢震蕩 券商機構25日潛力股推薦

豫園商城(600655)：招金礦業收益大降，珠寶主業盈利回升

公司全年收入225.2億元，其中黃金珠寶業務收入205.7億元，較去年同期增14%(剔除黃金交易所交易業務，黃金珠寶零售收入189.6億，同比增26.4%)，其中4Q單季收入及凈利潤均較去年同期下滑約40%。由于去年金價快速下跌近30%，公司全年黃金珠寶零售業務毛利率下滑0.47個百分點至5.36%。年內公司加大套期保值比例，由于黃金租賃歸還時價格與租賃價的差異和黃金T+D空單收益大幅增加，公司實現金價對沖相關收益6.57億元，全年黃金主業凈利潤大幅增至6.29億元，凈利率較去年同期升1.8個百分點至3.1%。截至13年底公司共有珠寶銷售網點1689家，今年將保持100-200家的擴張速度。公司2014年計劃實現收入247億元，營業成本221億元，三項費用15億元。

其他業務經營穩定，人力費用小幅增長。

公司餐飲、食品、醫藥、百貨等圍繞豫園商圈的其他業務保持了穩定增長，收入分別增10.1%、8.2%、0.1%、9.9%，其他業務毛利率小幅提升至66.2%。

由于人力費用率增加了0.14個百分點等因素，去年銷售費用率較去年同期增0.3個百分點至2.57%，管理費用率降0.14個百分點至2.25%。去年公司調整了融資結構，縮減短、長期借款規模，發行債券，有效降低了財務費用水平，三費費率合計5.74%，較去年同期僅略升0.2個百分點。

招金礦業投資收益大幅下滑，拖累全年業績。

受金價大跌、毛利空間縮窄影響，公司持有26%股權的招金礦業去年凈利潤下滑58%至7.34億元，歸屬公司的投資收益僅1.86億，較去年5.96億下滑70%。

招金利潤貢獻由去年同期的62%降至19%，成為拖累全年業績的主要因素。在金價保持目前水平的預期下，招金業績或持續低迷，公司投資收益將大幅減少。

降低14-15EPS至0.71、0.78元，維持“推薦”評級。

我們預計14-15年公司分別實現收入248和277億元，其中黃金珠寶零售業務增速分別為9.5%、12.4%。綜合各項業務的凈利潤及投資收益貢獻，我們將公司14-15年EPS由原來的0.77、0.83降低至0.71、0.78元，對應PE=10.7X和9.8X。公司估值大幅低于A股同業平均水平，我們看好豫園商圈內的商業經營和公司黃金珠寶業務的長期成長性，且目前市場并未充分反映公司的旗下豐富的資產價值，維持“推薦”評級。平安證券