5000億SLF不等于貨幣進一步寬松

郁慕湛

中國建設銀行(601939)董事長王洪章上周末公開向媒體證實，央行確已向五大行投放5000億元的常備借貸便利(StandingLendingFacility，SLF)。王洪章一再強調，這并不是刺激政策，只是央行執行穩健貨幣政策的一部分，目前建行沒有補充流動性的需求，多數銀行流動性也沒有大問題。央行上周在模糊回應向五大行注資SLF的消息時，也說過這不是實施力度更大的寬松政策（例如降準降息）。然而，5000億畢竟不是個小數目，從規模上看，與全面降準0.5個百分點釋放的資金量相近，怎能說不是貨幣寬松政策呢？

王洪章說的是實話，建行沒有補充流動性的需求，市面上似乎也資金充沛。根據調查，現在的問題在貸款需求不足，而不是銀行信貸額度不足，或者市面流動性不足。今年經濟下行壓力一直十分嚴重。近期工業產出、用電量、M2等經濟和金融數據出現波動，8月外貿雖然出現較大順差，但美元看漲，企業持匯意愿強烈，外匯占款再度負增長。因此，呼吁進一步寬松貨幣、加大刺激力度的人不在少數，甚至有人提出“降準降息不是改革對立面”。

降準降息，進一步寬松貨幣政策，加大刺激力度，當然不等于不要改革。但對于當前經濟形勢，高層認為當前就業、居民收入和環境保護三項指標都令人欣慰，且基本上是經濟結構得到改善、服務業有所增長的結果，因此對于目前的經濟下行是能夠容忍的，沒有必要進一步寬松貨幣政策，進一步加大刺激力度。相反，進一步寬松貨幣政策，加大刺激力度，完全可能對當前的經濟結構調整、淘汰落后過剩產能不利，對當前的經濟改革不利。所以，高層一再強調沒有強刺激，只有強改革。

那么，如今央行的SLF5000億，究竟算不算是一次政策寬松呢？

今年4月起，宏觀調控上的微刺激政策開始出臺，加快城市棚戶簡屋改造、鐵路建設以及優惠小微企業三項經濟推進措施，大概需要2萬億不到的資金，以后又提出開發京津冀經濟一體化、長江中下游經濟帶等藍圖。與之配合的貨幣政策，除了兩次優惠“三農”和小微企業的定向降準，以及央行對國開行的1萬億再貸款，其他措施不多。而微刺激，加上各地、各部門的配套措施，起碼也得十幾萬億規模了。因此，現在央行實施的SLF5000億只是微刺激在貨幣政策上的體現，“是執行穩健貨幣政策的一部分”。

另外，本次SLF雖然在規模與結果上與一次降準沒什么兩樣，但是作為宏觀調控手段，卻比一次降準更為靈活。本次SLF的期限為3個月，此后是否繼續投放，央行握有主動權。相比于全面降準，SLF的短期效果近似，長遠效果相對溫和。實際上這大可看成是一次定時定向的降準，相比于全面降準可能普惠整體經濟，對那些落后過剩產能、產業來說，貨幣政策依然并不寬松。

宏觀調控本來就是講究因勢利導。現在央行調控工具繁多，從公開市場操作到再貸款、再貼現，到常備借貸便利，從降準到降息。降準、降息動作大時效長但轉向復雜，而公開市場操作則主動靈活，市場化強且時效控制靈便。今年微刺激措施出臺以后，宏觀調控層始終采取靈活的手段，把引導經濟健康發展的主動權牢牢握在手中。

SLF雖然比正式降準更主動更有時效性，比正式降準向市場釋放進一步寬松貨幣的信號也要弱得多，可是SLF的透明度比正式降準更低，隨意性更大，而且SLF更加容易偏向某些市場參與者，最重要的是動用SLF的過程創造了基礎貨幣，相當于印鈔。所以，央行在運用SLF過程中，除了主動性必須注意時效性。既然宏觀調控講究的是因勢利導、“看菜吃飯”，那么當經濟形勢發展需要SLF展期時，一次展期（6個月）足矣，再次展期還不如正式降準。因為目前中國的銀行準備金率實在太高，降下來一點，也有利于人民幣利率市場化改革，有利于中國各商業銀行輕裝上陣。

我們支持央行在有需要的時候運用更多貨幣政策工具，前提是，央行應有足夠的勇氣和智慧，能有效把控，確保其在執行中不出現偏差、不偏離軌道、不被截留、不被挪用。

（作者系資深財經評論人）