金宏宇：央行降息意在提振市場信心

◎金宏宇

11月21日，央行降息，全球市場立即作出反應，而且非常“經典”：商品貨幣包括黃金都在瞬間上漲100點左右，但當天美元指數卻收在今年最高點，非美貨幣出現分化。市場發出的信號是：中國央行此次非對稱降息，短線能提振市場信心，對適度刺激全球通脹有意義，同時，也間接地刺激了全球經濟復蘇，中長期有利于美元進一步走強。

中國央行此次降息，屬于定向寬松的后續行動，它與早前一系列宏觀經濟調控措施相結合，意在向市場傳遞信息，提振商業銀行支持實體經濟的信心，以及投資者對A股市場的信心。

此次降息的大背景是中國經濟下滑趨勢一時難以遏制，地方債和涉房債務不良率在年底前有可能大幅上升，貨幣流通遇到“腸梗阻”，貨幣“積壓”現象越來越嚴重，市場利率長期高位運行，滴灌作用不大，實體經濟忍無可忍，很多企業和投資者有可能從死守轉為棄守。決策層對宏觀經濟形勢作出準確判斷，是本次降息的最大亮點。

刺激信心，不是“強刺激”。央行在“新常態”下探索新的貨幣政策時非常謹慎，未來也是走一步看一步，不可能出現大幅度降息降準。但有一點必須認清：當前經濟環境并非很健康，中國經濟需要強勁增長——深化改革，經濟轉型，都需要穩定的經濟環境，經濟“新常態”并不等于容忍經濟下行。通過非對稱降息，測試市場信心，測試金融機構和實體經濟對貨幣流量的真實需求，摸索出“新常態下的貨幣環境”，未來不久，還會有進一步的行動。降息的目的很明顯，就是要最大限度消化經濟轉型和深化改革對傳統經濟模式帶來的陣痛，為明年經濟強勁增長提供支持和信心，不達目的，不會罷休。本次降息不是為了擴大投資，尤其是地產投資，相反，降息所針對的主體是實體經濟，尤其是有市場需求的實體經濟。金融機構要在切實緩解實體經濟 “融資難、融資貴”窘境上做文章，把降息的好處用在轉型和深化改革的刀口上。

7月以來，國內債券市場利率持續下行，本次降息，信貸市場利率下行障礙終于打破，它標志著無風險收益率下行周期正式全面啟動。央行本次降息時值年末，決策層發出重大信號：推出滬港通，加大國企改革，一系列措施，都旨在提振A股市場。

當前，宏觀經濟繼續下行，但政策信號卻非常積極，在上證綜指下半年漲幅達到20%的情況下，是看數據清空股市資金，還是看政策，加大股市投入？關鍵在信心，而持續釋放的改革紅利和本次降息的決定，給市場的就是信心，它說明2500點不是今年的頂部。決策層希望股市走牛提振整個市場對明年宏觀經濟運行的信心，通過穩住經濟，穩住市場，加大改革力度，反過來，推動經濟更健康、更均衡地發展。筆者認為，下半年出臺的各項利好政策，諸如定向降準、全面降息以及積極推進利率市場化改革等舉措，為經濟轉型以及A股市場上行指明方向。

此次降息，表面上看對商業銀行有利空效應，理論上計算，商業銀行整體利潤將減少400億元左右。但由于實體經濟抗風險能力增強，商業銀行貸款不良率壓力緩解，其對改善銀行業資產負債表潛在風險反而有利。這一點，市場投資者應該能夠看清楚。更重要的是：降息不會是一次，未來“降準”大門已經打開，商業銀行適度增加貸款，實體經濟融資成本降低，宏觀經濟系統性風險得到有效緩解，由此形成良性循環。因此，本次降息對包括銀行股在內的藍籌股都是中長期利好。筆者預計，銀行股不會因為本次非對稱降息而成為A股上行的絆腳石，相反，它將與符合經濟轉型方向的新興制造業、新興消費行業，包括電力及公用事業行業等藍籌股，成為A股市場的中流砥柱。

（作者為華融證券資產管理部研究員）