QDII成老恒和釀造二股東 斬獲無風險套利良機

每經記者 賈麗娟

5月15日，老恒和釀造（02226，HK）發出一則出人意料的公告，公司第二大股東ForemostStar已于2015年5月11日同意向華寶·境外市場投資2號系列32-8期QDII單一資金信托計劃（以下簡稱華寶QDII）出售7262.5萬股公司股份，占到公司總股本的14%。這意味著，這筆交易完成后，華寶QDII將成為公司第二大股東。

《每日經濟新聞》記者發現，自老恒和釀造去年上市以來，股價大多數時間都運行在發行價一下，而此次交易價格更是低于目前交易價格。這對于華寶QDII來說完全是得到了一個無風險獲利的機會。

寶鋼系出資4億港元進駐

老恒和釀造的招股說明書顯示，賣方ForemostStar的實際持有人名叫何平，而老恒和的前身為國有企業，后重組為股份合作制企業，2005年老恒和的創始人陳衛忠（現任公司董事會主席、執行董事兼首席執行官）以417.4萬元人民幣的價格，收購了湖州老恒和釀造廠（現老恒和釀造的前身）。

由于當時資金有限，陳衛忠向何平借款260萬元，最終以老恒和25.82%的股權為代價結清借款；2014年1月，老恒和在港上市，何平的股份被攤薄為18.67%（9683.03萬股）。這260萬元借款，在老恒和上市后，按發行價每股7.15港元計算，增值超過200倍。

投資賺了錢當然想兌現，《每日經濟新聞》記者注意到，老恒和釀造上市8個月之后，同時也是股價遭遇斷崖式下跌的6個月之后，何平與一位買方訂立協議，擬以每股8港元的代價出讓自己持有的9683.03萬股，也就是老恒和釀造的全部股份。不過，這筆交易之后便沒有了下文。

這一次的買方要清晰得多，華寶QDII是華寶信托旗下產品，而華寶信托成立于1998年，是寶鋼集團有限公司旗下的金融板塊成員公司，寶鋼集團有限公司持股98%，浙江省舟山市財政局持股2%。華寶信托旗下還控股華寶興業基金管理有限公司（中法合資）。截至公告日期，何平仍持有老恒和釀造已發行總股本的4.67%，而買方也就是華寶QDII即將成為公司第二大股東。

信托產品此次耗資4億港元，吸納老恒和釀造股票并成為二股東，究竟看中了什么？畢竟老恒和產品毛利率超高的質疑之聲始終存在。

交易價格已低于發行價

《每日經濟新聞》記者發現，按照公告，7262.5萬股股份，代價為4.05億港元，也就是說，此次交易價格為5.58港元/股，這不僅低于上一次試圖轉讓時的8港元/股，也低于7.15港元/股的發行價。

如此低的價格獲取上市公司股權，這不禁讓人想到此前，由于被市場認為主營業務毛利率“高的嚇人”等原因，老恒和釀造的股價曾在3日內下挫四成，甚至在今年4月港股大漲、老恒和釀造股價也大幅回升之后仍低于發行價。就在上述公告發出的上周五，公司股價一度上漲7%，最終回落至微漲0.15%，收盤報6.71港元。

有投資者認為，基金的入駐有望化解投資者對于財務報表的疑慮；另有的投資者則認為，此次交易價格遠低于現價，且何平剩余持股隨時可以沽出而不必申報，因此并不看好。

老恒和釀造2014年年報顯示，公司當年實現銷售收入6.68億元，同比增長26%，毛利率為57.8%；股東應占利潤為2.15億元，同比增長21.5%；2013年，公司銷售額同比增長57%，凈利潤同比增長77%；在上市之前，2010年的業務收入為3630萬元，2012年這一數字為3.37億元，年復合增長率高達204.8%。

據記者統計，老恒和釀造的毛利率在2010年~2014年分別為37%、42%、57%、59%及58%，這樣的水平已遠高出A股上市的調味品龍頭海天味業（603288，SH）40%的毛利率水平。對此，老恒和釀造高管曾公開表示，若細化看海天的高端醬油和恒順的高端醋，兩者的毛利率水平相差不大。

同時，高端料酒的超高毛利早已引來各家企業的關注，繼2014年下半年推出中端料酒之后，海天味業高管公開表示，下一步的重點就是向市場推出相對高端的料酒，并繼續擴大品類；不僅如此，近年來國內調味品企業紛紛進軍料酒市場，包括主營醋的恒順集團開始建造料酒原料生產基地，主營味精的太太樂也隨后宣布進軍市場，并已推出太太樂料酒系列產品。

平安證券研報顯示，當前料酒市場容量超200萬噸，銷售規模在100億~200億元。按照這樣的說法，老恒和釀造雖然號稱龍頭，但也僅有不到7億元的銷售額，市場占有率并不高。在此次華寶入駐后，老恒和釀造是否會有新動作出現，值得投資者關注。