銀行A股IPO多“貼地發行” 9家銀行合計募資不足預期三分之一

銀行股融資一度被市場形容為“猛于虎”，不過，今年銀行股IPO雖然時隔六年后重新開閘，但是其“殺傷力”顯然遠低于預期，其原因在于“發行潛規則”。

雖然監管部門沒有明示，但是從發行規模的審批、發行市盈率等行業均值坐標等設計來看，“潛規則”還是有跡可循的——其核心是減少對于二級市場資金面的沖擊。

記者發現，今年絕大多數銀行IPO的價格和發行規模分別暗合每股凈資產和證券法規定的下限，因此與市場預期的最高千億元的募集資金預期相距甚遠，實際募集資金合計不足300億元。

規則一：

發行規模暗合10%法律下限

截至12月11日，今年IPO的9家銀行中，除了已經拿到批文，但尚未正式披露發行規模的張家港農商行以外，有6家銀行的發行規模都是“貼地發行”，僅貴陽銀行和江陰銀行有所例外。

具體而言，有6家銀行新發行的股份均占各自發行后總股本的10%。而貴陽銀行IPO發行價格對應的市盈率低于行業平均水平，因此避免了推遲發行，也是目前已經披露出來的本輪銀行股IPO中，唯一一家發行規模與預期維持不變的（均為5億股），其募集資金的規模為42.45億元；江陰銀行新發行股份占發行后總股本的11.85%，也僅僅是略高于10%，且發行規模僅為不足2.1億股。

“根據《證券法》第五十條的有關規定，股份有限公司申請股票上市，應當符合的條件中包括：‘公開發行的股份達到公司股份總數的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發行股份的比例為百分之十以上’”，資深并購律師此前對記者表示，“也就是說，監管部門為了減少銀行股IPO對于二級市場可能的沖擊，采取了‘規模貼地發行’的審批模式——即按照法律規定的下限或臨近下限批準發行。”

事實上，除了貴陽銀行以外，新上市銀行IPO獲準發行的規模均較其預披露的“擬發行最多不超過**億股”大幅度減少。

例如，江蘇銀行計劃發行不超過25.98億股，實際僅發行11.54億股，募集資金72.38億元，不但遠遠低于400億元募集規模的曾經的市場傳言，也少于160億元左右的市場預期；無錫銀行計劃發行5.54億股，最終發行不足1.85億股，實際募集資金8.26億元；江陰銀行計劃發4億股，實際規模才發了2.09億股，實際募集資金9.7億元；常熟農商行計劃啊發行不超過3.5億股，實際發行2.22億股。

對于市場所能承受的融資規模與業務發展急需資金之間的缺口，新銀行股也自行尋找到了解決辦法。江蘇銀行11月30日公告表示，擬非公開發行不超過2億股，募集資金總額不超過人民幣200億元的優先股。

“商業銀行發行優先股有利于優化資本結構，具體來看，在優先股發行啟動之前，盡管監管部門對于上市銀行的核心資本充足率與核心一級資本充足率的要求有所區別，但由于核心資本全部是一級資本，因此銀行上述兩個指標其實是一致的。發行優先股之后，資本充足率的各個指標終于可以形成完整的梯隊，完善了資本構成”，一位股份制銀行的有關人士對記者表示。

規則二：

發行價暗合每股凈資產

對于今年的新上市銀行來說，因發行市盈率偏高而推遲三周申購是一個頗具普遍性的現象。

客觀來看，發行市盈率偏高并不是因為銀行們希望多圈錢。事實上，絕大多數新銀行股都是將每股凈資產與發行價直接對接，而并未包含任何的溢價。鑒于此前從未有過銀行以低于每股凈資產的價格進行A股IPO，而且低于每股凈資產發行可能會涉及國有資產流失等問題，這些銀行的定價可謂已經十分公道，甚至可以說是“成本價發行”。

記者注意到，由于今年以前上市的16家A股上市銀行的平均市盈率較低，多家新上市銀行即使是“成本價”發行，也陷入了“市盈率高于同行業上市公司二級市場平均市盈率”的窘局，并觸發監管要求的“連續三周進行風險提示”。由于2014年以后A股市場并沒有銀行股上市，所以此前并沒有銀行在發行中因為估值高于行業均值而推遲申購。

江蘇銀行是今年上市的首家銀行股。該行發行上市之際，中證指數有限公司發布的該行業最近一個月平均靜態市盈率為6.1倍，此后雖然經過新銀行股上市后股價飆升的力挺，如今仍未能達到7倍。

“銀行業與其他絕大多數行業不同，市盈率指標的準確性通常弱于市凈率指標，因此，市盈率超過行業均值的發行并不一定意味著很大的風險”，資深IPO中介機構人士對記者表示。

規則影響：

募資合計低于300億元

在兩大“潛規則”的合力影響下，今年新上市銀行股中，僅上海銀行的募集資金規模超過了百億元，達到104.5億元；募集資金規模排名第二的江蘇銀行共募集71.29億元；貴陽銀行排名第三，募集了40.08億元；杭州銀行與貴陽銀行發行規模相差不多，也達到了36.11億元。此外，江陰銀行募集9.24億元、無錫銀行募集7.89億元、常熟銀行募集9.11億元，吳江銀行募集7.16億元。上述8家銀行合計募集285.38億元。

依據張家港農商行本次公開發行前總股本16.27億股計算，如果按照絕大多數銀行的新發行股本占比10%的“潛規則”預計，該行新發行股份數量約為1.81億股，鑒于該行去年的每股凈資產為4.32元/股，其募資規模約略低于為8億元。也就是說，今年銀行股IPO的合計募集資金規模難以超過300億元。