資金流向發生逆轉 海外機構大手筆增倉新興市場

自2016年11月美國大選以來，美股節節攀升，三大股指不斷創新高。然而，相關統計數據顯示，近期這批前期介入美股市場的資金，部分開始大手筆轉投新興市場。上個月新興市場股票增加了約6000億美元市值，MSCI新興市場指數創近9月新高，去年來首次超過發達市場。最近一段時間，不僅中國市場上的A股、港股大幅上漲，在美上市的中概股也獲得資金大手筆增持。

里昂證券、摩根士丹利等多家投行在最近發布的報告中均強烈看多中國。摩根士丹利指出，在轉型期中國市場將蘊藏大量的投資機會。

資金回流新興經濟體

從去年11月到今年2月中旬，資金從發達市場回流新興市場的跡象特別明顯。從去年11月4日至今，標普500指數漲幅近10%，道瓊斯工業平均指數與納斯達克指數更是上漲超12%，成為最近幾個月以來最吸引資金的股市。然而，根據美國咨詢公司WallachBeth資本數據，近期流入美國股票基金(ETF)的資金量卻在大幅度減少。

去年最后兩個月，總共有766億美元資金流入美國股基。然而，今年1月，只有98億美元資金流入該類ETF。這些資金正不斷涌入新興市場。資金流向監管機構EPFR Global最新數據顯示，截至2月1日的一周，全球市場共有14億美元資金流入新興市場，創近四個月來最高水平。在此期間，共有63億美元資金流出美國股市，創美國對沖基金和指數基金近四個月以來最大單周贖回規模。

美元走弱是打壓美股的重要因素之一。盡管2月15日美國公布的零售銷售及通脹數據均好于預期，增加了美聯儲近期加息的可能性，但美元在觸及一個月高位后快速回落。此前，特朗普政府公開表示，強勢美元將削弱美國經濟動力。美元遭遇打壓后，資金對美國股市的熱情也大幅下降。

美元受到特朗普政策遏制的跡象特別明顯。據上周三公布的一份政府報告，美國1月經過季節調整后消費者物價指數(CPI)環比錄得自2013年2月以來最大增幅，表明美國通脹壓力正在上升，加上就業市場方面的良好表現，美聯儲今年預計至少加息兩次。另一方面，美國1月零售銷售數據月度漲幅超出預期，這表明美國持續利好的國內需求將在今年第一季度支撐經濟增長。

美聯儲主席耶倫上周二在國會發言稱，推遲升息可能會使美聯儲決策委員會的升息步伐落后于經濟發展。上周三，費城聯儲主席哈克重申今年應升息三次的觀點。而過去一直持鴿派立場的波士頓聯儲主席羅森格倫更是認為，政策或許需要更加激進，步伐大于升息三次。但盡管升息預期大幅增加，美元依然走弱，兌一籃子貨幣上周三紐約時段自一個月高位101.76快速回落，至101關口下方。

“美股近期的牛市持續了近三個月，現在漲勢正在放緩，美元走弱促使投資者撤離美股，轉投海外市場和固定收益產品。”WallachBeth資本ETF部門主管莫吉特·巴賈杰表示。澳大利亞安提普特合伙公司首席投資官雅各布·米歇爾甚至認為，“特朗普行情”可能已經過頭了，亞洲股票會帶來更好的回報。

新興市場的漲勢或許剛剛開始。據普華永道2月8日發布的最新經濟研究報告——《長遠前景：2050年全球經濟排名將會如何演變？》，到2050年全球經濟力量將持續從傳統先進經濟體向新興經濟體轉移。報告預測，到2042年全球經濟總量將會翻一番，2016-2050年的年均經濟增長率為2.5%。報告認為，增長動力大部分源于新興市場及發展中國家。未來30多年，七大新興市場國家(E7，Emerging market economies)，即中國、巴西、印度、印度尼西亞、墨西哥、俄羅斯、土耳其的年均經濟增長率將達3.5%，但七國集團(G7)，即美國、英國、加拿大、法國、德國、意大利及日本的年均經濟增長率將只有1.6%。

2008年金融危機以來，發達國家經濟形勢不如從前。美國斯坦福大學教授霍爾曾發表名為《長期疲軟》的文章，其認為美國經濟前景不容樂觀。參與撰寫普華永道報告的首席經濟師約翰·霍克斯沃斯也表示：“我們將會看到經濟力量由傳統先進經濟體向亞洲及其他地區的新興市場轉移。到2050年，E7國家經濟總量將占全球GDP近一半，而G7國家的占比將縮減至20%。”

中國公司獲長線資金關注

在近期漲勢不錯的市場中，“中國力量”被視為不可忽略的因素。曾以每周簡報“貪婪與恐慌”聞名投資界的里昂證券全球策略師克里斯多夫·伍德在上周在召開的投資會上表示，歐洲和美國市場風險不斷上升，而諸如中國內地、中國香港等市場則為投資者提供了更好的機會。

上周，中國香港最大的RQFII A股ETF南方A50基金的資金流向發生明顯逆轉。據了解，在過去7個月里一直處于凈贖回狀態的南方A50基金上周連續4個交易日接到外資申購，累計凈流入資金逾5億人民幣。與此同時，春節過后，滬港通和深港通交易活躍度大幅提升，節前買盤稀少的北向交易通道，日均凈買入額也出現數倍增長。有外資機構基金經理指出，海外機構對于A股等人民幣資產的興趣正在恢復，這可能跟中國內地經濟開局良好，人民幣貶值預期緩解有關。此外，已開始有國際基金走完參與深港通的流程，逐漸開始建倉。

如果從估值來看，中資股優勢亦十分突出。里昂證券的克里斯多夫·伍德指出，相比全球平均16倍的市盈率，中資股12倍的市盈率不算貴，中國持續的改革將推動中國的工業利潤增長。他表示，同樣看好中國銀行業表現。

中國經濟發展的改革動力也被視為市場不斷上漲的推動力。普華永道在報告中指出，中國到2050年將會實現中等平均收入水平，而印度則因基數較低，預期平均收入水平仍會處于中低水平。到2050年，中國人均GDP將達到4萬-5萬美元。約翰·霍克斯沃斯補充道：“2016年，美國的人均GDP差不多是中國的4倍，是印度的9倍；到2050年中國的人均GDP有望達到美國的一半，印度將會是美國的三分之一。”

在諸多利好因素共振下，在美上市的中概股獲得長線資金大幅增持。今年以來，微博、陌陌、阿里巴巴平均漲幅接近三成。一些長線資金也開始介入中概股。電商巨頭京東獲得沃爾瑪大筆增持，旅游巨頭攜程獲蘇格蘭獨立資產管理公司Baillie Gifford增持。中國內地專注港股投資的一名QDII基金經理也表示，港股很可能在股指觸底、業績回升的雙重推動下，在2017年走出一波像樣的行情。

2月13日，摩根士丹利發布報告指出，向高附加值產業的升級預計將推動MSCI中國指數未來10年繼續跑贏MSCI新興市場指數，滬深A股市場亦將再度進入牛市。報告稱，中國有能力避免金融動蕩，因為經濟增長主要靠自身資金推動，特定的宏觀經濟構成和政策偏好令決策者能控制流動性、防止債務惡性循環。預計滬深A股市場將再度進入牛市，持續時間比上次更久，但強度更平緩。

中國股市被全球資金看好還可以從以A股為投資標的的境外投資產品穩步擴容窺見一斑。包括南方、易方達、嘉實等在內，已有多家中國內地基金公司在中國香港、美國、歐洲等地推出了A股ETF。眾多國際知名投資機構也對開發中國A股境外投資產品表現出濃厚的興趣。

黃金或埋下大漲伏筆

盡管風險偏好大幅回升，但多數分析人士指出，2017年的股市更多是結構性機會，其中的風險不容小覷。今年美歐市場諸多不確定性仍令避險資產得到青睞，黃金因此成為基金經理底倉的不二選擇。

因擔憂通脹、滯脹和全球貿易保護主義，根據美銀美林近期對近200名基金經理的調查，這些全球最大、最強勢的基金經理一改此前厭惡的觀點，并罕見集體看漲黃金。這些基金經理指出，黃金是對抗這三者最保險的資產。這些基金經理控制著逾5000億美元投資資產。

眼下，國際現貨黃金交投于1300美元/盎司關口下方。但調查顯示，基金經理認為黃金價值被低估了15%，與2009年1月創下的紀錄持平。

過去10年，多數基金經理僅有三次認為黃金處于廉價水平。之前兩次分別在2009年1月和2015年1月，隨后金價一路暴漲。這些基金經理通常在其投資組合中都不持有黃金。如其打算在投資組合中添加黃金，他們中的多數人都需要經過投資委員會的批準，這將花費數周乃至數月時間。但如果他們的確感興趣，且這一興趣一直保持下去，未來數月這些基金經理大多會加大對黃金的投資。

“商品大師”羅杰斯更是毫不掩飾對黃金的偏愛。羅杰斯對媒體表示，盡管黃金和白銀可能走低，但仍建議投資者逢低買入金銀資產。據美國商品期貨交易委員會(CFTC)2月10日發布的報告稱，最近一周對沖基金進一步增持了黃金和白銀的看漲頭寸。分析師人士指出，今年全球的政治和經濟形勢不確定因素較多，黃金不太可能遭到大規模拋售，2016年底和2017年初的水平已經是“大底”。

數據顯示，中國內地幾只黃金ETF大幅上調了倉位，其中最具代表性的就是華安黃金ETF。據交易所數據顯示，截至2016年四季度末，華安黃金持倉位為24.09噸，然而截至本月11日該基金持倉已經飆升至27.33噸，規模創成立以來新高。年初以來，國泰、華安、易方達、博時黃金ETF漲幅均超過3.7%。接受采訪的中國內地基金經理觀點與美林美銀的調查十分一致：“今年無論風險資產的走勢如何，不確定性將大大推升黃金的避險地位，每一次下調或許都是一個逢低介入的好機會。”