魯政委：預計2018年貨幣政策將“保持定力” 政策對經濟波動容忍度增大

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年末除各大券商紛紛召開2018年度策略會之外，作為市場上唯一一家商業銀行成立的、以公司形式來運營的研究機構，興業銀行旗下的興業研究公司也于近日在上海舉辦了“2018年策略發布會暨媒體沙龍”。

興業銀行首席經濟學家魯政委表示，2018年經濟增長減速提量，政策重點去杠桿、扶貧和污染治理，預計2018年貨幣政策將“保持定力”，未來政策對經濟增速波動的容忍空間更大，要求控制負債風險和提高效率。

興業銀行首席策略師喬永遠對《每日經濟新聞》記者提到，雖然居民部門的杠桿水平相對增長快速，但在社會總體杠桿當中占比偏少，不是政策重點。去杠桿應該和去產能對應的都是一般傳統企業，去產能加去杠桿對應帶來實業復興。金融機構也需要去除一些多層嵌套、多次通道的高杠桿，降低金融風險。去杠桿不僅可以是資產、負債的控制和減少，也可以是企業盈利水平的提高。

三大攻堅戰成明年政策主線

在興業研究2018年策略會上，魯政委提到，十九大報告指出，我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。主要矛盾的轉化意味著我國進入了發展的新時代。未來三年要堅決打好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治攻堅戰。這三大攻堅戰將成為決定2018年我國經濟和政策走勢的主要外生變量，在2018年塑造新的經濟格局與政策邏輯。

魯政委稱，2018年的關注點有五個：一是2020年新目標不是GDP增速，而是要全脫貧；二是沒有新周期，只有L型，這是一個“重質”的新時代；三是關注政策的新思路，要充分意識到由“預調微調”到“保持定力”轉變所帶來的預期差；四是強調統一監管，保證監管政策平穩落地，這個時候貨幣政策不會轉向；五是由于政策規則的變化，帶來市場的新變化，進而推動市場尋求再平衡。他認為，今年只要把這五句話說清楚就基本清晰了。

過去政策經常說“預調微調”，但是從2016年下半年起，這樣的提法明顯減少，取而代之的是“保持定力”。魯政委認為，這意味著經濟發展的重心已經發生了“由量到質”的轉變，政策對于經濟增速波動區間特別是下限的容忍度將更大，未來政府更關注的是結構的優化，就需要“保持戰略定力，持之以恒推動經濟結構戰略性調整”。

他進一步表示，2018年出口將略有放緩，租賃房成房地產熱點，基建減速，制造業投資震蕩，消費加快。財政扶貧、環保支出上升；貨幣政策穩健中性去杠桿，宏觀上力求債務與名義GDP比值不上升，微觀上提高直接融資比重。統一監管下大資管去空轉、去套利、控杠桿、破剛兌將逐漸落地。

去產能+去杠桿=實業復興

喬永遠認為，2016年以來的政策核心去產能在2017年逐步轉變為去杠桿，將帶來實業復興。2018年的核心變量是建立在經濟底部、利率底部和股票市場底部的新底部框架下的實業復興，去產能帶來產能收縮。去杠桿帶來金融反哺。2018年企業盈利將持續回升并加強。而在2018年去杠桿帶來實業復興的背景下，行業龍頭投資機會凸顯，剛兌類資產價格泡沫將逐步被打破。并預計2018年開始加息周期，加息一次。

過去兩年以及未來一段時間里，去產能和去杠桿是非常重要的兩個關鍵詞。過去兩年宏觀調控的核心是去產能，去產能元年的2016年，不少企業被限產、停產，但其中無效產能居多；2017年環保督察、打擊違規、徹底淘汰等方式繼續去產能，涉及到有效產能。喬永遠表示，產能收縮支持企業盈利增強，產能過剩行業市場認可度上升，而這種傳統行業盈利的改善將會是一個相對穩定的趨勢。

去產能導致企業收入增長、還款能力提高、負債率優化、兼并重組推進，也為去杠桿創造了條件。去杠桿將成為2018年宏觀調控核心，去杠桿核心是優化金融資源、改善實體融資環境，目的是降低金融風險，促進實業復興。往后看繼續去杠桿會為產能收縮提供政策調整，為企業盈利回升提供基礎，去杠桿可能會帶來金融業全面反哺實體經濟。喬永遠認為，“去產能+去杠桿”應該能得到比大家都更加樂觀的結果，就是實業可能會出現復興。”

而在實體企業盈利復興具有持續性的背景下，喬永遠表示2018年大類資產配置應該布局龍頭、遠離泡沫。行業龍頭的基本面將明顯優于行業水平，由于競爭環境的改善，今后將具有更突出的行業地位。目前行業龍頭的權益資產和債券資產的定價并未完全反應其優勢，看多其在海內外債市、股票市場的投資機會。資產證券化等標準化產品持續加速，而剛兌資產泡沫逐步被打破，城投信仰邏輯可能打破，需謹慎對待部分區域城投資產。