外資機構激辯下半年A股風格走向：明顯低估的“價值”板塊和重拾升勢的“成長”板塊誰更香？

每經記者｜王海慜    每經編輯｜何劍嶺    

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近年來，低估值的價值板塊與高估值的成長板塊之間的風格輪動是A股市場的一大特征。

比如，今年上半年，A股的風格先后經歷了從價值向成長的切換，而不少機構只猜對了行情演繹的“上半場”。最近幾年每逢年中、年末，國內機構都會預測未來一段時間內A股的風格將如何切換，事實上，不少外資機構也熱衷于對A股的風格輪動進行研究。

在聯博中國投資總監朱良看來，對外資機構而言，A股已成為全球投資機構的主戰場之一。他預計，由于目前A股的價值板塊相對境外市場的價值板塊明顯低估，下半年價值板塊或更有機會。

此外，目前外資機構中還有一些折中的觀點。瑞銀證券最近發布的策略報告認為，短期內對“價值”和“成長”兩種風格應進行均衡配置。而其他一些國內大型機構則認為，至少目前成長風格仍然占優，例如國泰君安策略團隊在日前發布的研究報告中指出，科技成長將是中報盈利超預期的集中方向，現階段值得重點關注。

“價值”與“成長”風格輪動并非A股獨有現象

近年來，低估值的價值板塊與高估值的成長板塊之間的風格輪動是A股市場的一大特征。

比如，2020年市場的風格向成長股和各種“茅股”一邊倒；而今年上半年，A股的風格先后經歷了從價值向成長的切換，一些成長股和“茅股”在經歷了今年前期的大幅下跌后，近期又開始觸底反彈，不少個股甚至創出了歷史新高。

對于這樣的風格輪動，很少有機構能從頭猜對到尾。然而，不少機構仍然對A股風格切換的預測樂此不疲，最近幾年每逢年中、年末，國內機構都會預測未來一段時間內A股的風格將如何切換。

事實上，不少外資機構也熱衷于對A股的風格輪動進行研究。聯博股票資深投資策略師黃森瑋認為，A股這樣的風格輪動在全球范圍內也不是獨有的現象，例如去年美股的成長股表現突出，但今年美股價值股的表現也不錯。

黃森瑋認為，從歷史來看，目前標普500指數的年K線仍然處在二戰以來的長期上升通道中，在經歷去年一季度美股因新冠疫情遭遇的“閃電熊”后，預計目前美股仍然處于牛市的早、中期階段。

A股價值板塊更具吸引力

而在對比目前的A股和美股后，黃森瑋指出，目前美股的價值股并不是特別便宜，相反，A股的價值股在估值上則更有吸引力。

據聯博統計，截至今年6月初，滬深300指數中的原材料、工業、能源、金融行業的動態市盈率分別為15.5倍、12.1倍、10.4倍、8.1倍；而標普500指數中的原材料、工業、能源、金融行業的動態市盈率分別為19.1倍、25.6倍、18.1倍、15.6倍。由此可見，目前這些價值板塊A股的估值要明顯低于美股。

聯博中國投資總監朱良指出，對外資機構而言，A股已成為全球投資機構的主戰場之一。他預計，目前A股的價值板塊相對境外市場的價值板塊明顯低估，下半年或許更有機會。

在他看來，2020年A股的價值股明顯跑輸市場，表現也大幅弱于歷史平均水平，這導致A股估值價差（成長股與價值股之間的估值價差）一度達到了歷史頂部，所以今年上半年價值股出現了價值回歸行情。

展望今年下半年，朱良表示，隨著全球經濟進入重啟，中國作為最大的貿易國，有望從中獲益。另外，預計今年、明年中國的名義GDP都將保持較高的增速，因此高經營杠桿的周期行業（金融股除外）將得益于名義GDP的增長，相關行業包括有色金屬、能源行業等。

此外，《每日經濟新聞》記者注意到，目前外資機構中對A股還有一些比較折中的觀點。瑞銀證券A股策略分析師孟磊最近發布策略報告認為，短期內對“價值”和“成長”兩種風格應進行均衡配置。對于均衡配置的理由，孟磊表示，在大宗商品價格出現松動的背景下，市場風格出現再平衡，“價值”風格短期有所回落，“成長”風格重拾升勢。但另一方面，因為經濟進一步復蘇仍有望對“價值”風格提供一定的支撐，而宏觀信貸增速放緩也將限制“成長”風格的估值提升空間。

不過，其他一些國內大型機構則認為，至少目前成長風格仍然占優。國泰君安策略團隊在日前發布的研究報告中指出，隨著通脹與信用收縮走向確定，風險評價下行繼續驅動A股行情拉升。此外無風險利率下行將成為新的力量，與風險評價共同驅動行情拉升。因此，現在做多完全來得及。

就具體行業而言，國泰君安策略團隊認為，科技成長將是中報盈利超預期的集中方向：新能源（電動車）、醫藥（CRO/CDMO）、電子（AIOT/功率半導體/設備）等行業將成為中報超預期的密集方向。

不過，黃森瑋則認為，未來成長股的表現將出現分化。就美股而言，雖然下一階段成長股仍然值得關注，但投資成長股應特別關注其估值。目前不是所有的成長股都可以投資，部分盈利模式并不穩定的成長股（例如一些電動車公司）的估值已過于極端，投資者應聚焦于有高質量盈利能力的成長股。

這一“變數”是否會擾動下半年市場？

在今年一季度，各大機構曾經普遍預計今年美聯儲不可能加息。然而隨著近期美國通脹率的快速攀升，市場對今年11月美聯儲可能提前加息的預期大幅升溫。

雖然目前市場面臨美聯儲可能提前加息這一“隱憂”，不過記者注意到，國內外的大型機構卻大多認為此時不宜因此看空市場。

今年來美國10年期國債收益率曲線（數據來源：Choice數據）

國泰君安策略團隊日前發布的策略報告指出，盡管6月美聯儲議息會議后加息預期前移，但美債長端利率受通脹預期回落主導不升反降。

據Choice數據統計，在6月美聯儲議息會議后，美國10年期國債收益率依然保持在1.5%左右的水平。而在今年3月底至4月初，美國10年期國債收益率曾多次突破1.7%。

對于美聯儲的加息預期，黃森瑋今日向記者表示：“我們的經濟學家預計，今年內美聯儲加息的概率不高。最近美國通脹過高的因素是不可持續的，除非接下來通脹持續超預期，否則我們認為美聯儲將在2022年底第一次加息。”

保德信固定收益首席經濟學家、全球宏觀經濟研究主管Nathan Sheets最近就美聯儲縮減資產購買和加息預期發表評論稱，隨著美國經濟強勁復蘇、通脹上行，加之市場風險情緒整體向好，預計在8月的杰克遜·霍爾（Jackson Hole）全球央行年會時，會出現更多關于縮減資產購買的討論，縮減計劃或會于今年四季度期間啟動。美聯儲預計將在每次會議上公布縮減150億美元的資產購買規模，這意味著將購買規模減至零大約需要一年的時間。

不過，Nathan Sheets認為，市場已經消化了“縮減資產購買”的言論，所以未有明顯憂慮出現，這表明市場已意識到美聯儲將充分傳達其意向，并將循序漸進地縮表以免驚動市場。即使開始縮減資產購買規模，但距離加息仍有一段時間，預計不會在2022年底或2023年發生，因為縮表帶來的全球溢出效應預計將是有限的。