廣發證券策略首席戴康：北交所“后備軍”企業具有三大特征

每經記者｜李娜    每經編輯｜何劍嶺    

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11月12日晚，北交所在官網宣布，開市各項工作已準備就緒，定于11月15日開市。

北交所表示，截至11月12日，累計有超210萬戶投資者預約開通北交所合格投資者權限，開市后合計可參與北交所交易的投資者超400萬戶。與此同時，北交所首批上市公司數量達到81家。

時至北交所開板前夕，《每日經濟新聞》記者專訪了廣發證券策略首席戴康。戴康認為，北交所聚焦“創新型中小企業”，且背后有三重戰略意義。從長遠來看，這類企業具有行業相對集中、估值低、規模小且盈利能力有限三大特征。

廣發證券策略首席戴康（圖片來源：受訪者提供）

三重戰略意義

“北交所的成立將成為中國資本市場改革的關鍵一步，標志著我國開啟了滬深北三個市場共同服務實體經濟、服務科技創新的新格局。”廣發證券策略首席戴康表示。

在戴康看來，按照證監會表述，北交所堅持服務創新型中小企業的市場定位，總體將按照“一個定位、兩個關系、三個目標”基本框架分步推進，關鍵詞聚焦“創新型中小企業”。圍繞北交所基本設計框架，可以衍生出背后的三重戰略意義：

第一重戰略意義是直融寬信用再拓寬，助力中小企業“共同富裕”。北交所致力于服務創新型中小企業，形成企業融資需求打開、合格投資者踴躍參與、中介機構歸位盡責的良性市場生態。北交所將從三個層面推動實現“共同富裕”目標：第一，打通融資難枷鎖，助力更多優質中小企業資本化做大做強，甚至打破龍頭壟斷產生的低效格局；第二，中小企業長足發展是社會穩就業的重要保障，擴大中等收入群體比重，改變“兩頭大、中間小”的產業與收入不平衡結構；第三，二級市場作為普惠金融利器，除了推動企業創造價值，還能提高居民財富回報。

第二重戰略意義是培育“專精特新”，匹配地方產業規劃與資本布局。工信部公布的三批國家級“專精特新”小巨人企業共4922家，其中上市公司666家，證券化率僅13.53%，扶持“專精特新”中小企業將是北交所的重中之重。此外，北交所將進一步打開區域股權投資市場，承接各地新興產業集群優質企業，匹配地方“十四五”產業轉型規劃、國有資本化、政府引導基金去杠桿等戰略部署。

第三重戰略意義是承上啟下，完善多層次資本市場體系。首先，錯位發展，北交所服務于既往無法在滬深上市的中小微企業，上市最低市值門檻為2億元（而科創板、創業板上市門檻基本在10億元以上），并且未來致力于“專精特新”小巨人，拓寬資本市場邊界。第二，互聯互通，北交所機制具備強銜接功能：一是初始制度及企業來自原新三板精選層平移；二是保留轉板制；三是企業要求在新三板創新層過渡且滿掛牌1年；四是退市即降新三板創新層、基礎層。第三，激活“雙創”，再添PE/VC退出渠道。2020年整體一級市場募資已退回至5年前水平，北交所撬動企業生命周期更前段的中小市場，有利于PE/VC更好地形成“募-投-管-退”的良性循環。

首批掛牌企業具備三大特征

據北交所最新披露的信息顯示，首批上市公司數量達到81家，包括直接平移的71家存量精選層公司，以及10家已完成公開發行等程序的創新層企業。從公開發行規模來看，這10家公司的發行規模多數不大，大多數公司發行規模處于1000萬股到2500萬股之間，中設咨詢發行了3338萬股。發行市盈率方面，這其中多只新股發行市盈率不高于20倍，最高的為科達自控的45.34倍。

那么，從長遠來看，登陸北交所企業自身的質地又當如何？

經過仔細測算后，廣發證券策略首席戴康表示：“截至2021年9月底，根據北交所上市4套‘財務+市值’標準（擇其一），我們共篩選出680家精選層潛在標的（僅包含上市滿一年的新三板創新層企業）。總體而言，北交所‘后備軍’及精選層企業估值水平較低但整體規模和盈利能力相對有限，有必要精選個股。”

戴康認為，“后備軍”及精選層企業主要有以下特征：首先，相對集中于工業和信息技術行業。從數量分布來看，工業、信息技術和材料行業占比分別為30.74%、24.56%和15.74%；從市值分布來看，工業、信息技術和材料行業占比分別為22.56%、24.05%和14.88%。第二，估值處于較低水平。北交所“后備軍”平均各企業市盈率為21.66倍，低于精選層（34.96倍）、科創板（76.91倍）和創業板（64.48倍）。第三，規模相對較小，盈利能力有限。按照2021年中報，從企業平均營業收入來看，北交所“后備軍”、精選層、科創板和創業板分別為3.87億、3.96億、9.44億和11.37億元；從企業平均凈利潤來看，北交所“后備軍”、精選層、科創板和創業板分別為0.21億、0.45億、1.33億和1.10億元。

培育“專精特新”

專注服務于中小微企業直接融資任務的北交所，會不會如市場預想的那樣推動中小企業的發展？又會給中小企業帶來怎樣深刻的影響？

戴康認為，北交所對中小企業帶來的變化主要集中在三個方向：首先，直融寬信用再拓寬，助力中小企業“共同富裕”。中小企業是我國數量最大也最具有創新活力的企業群體，是實體經濟的主體。大體言之，中小微企業貢獻了全國50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術創新、80%以上的城鎮勞動就業，占據了90%以上的企業數量。但是，融資難和融資成本高依然是制約我國中小企業發展的核心挑戰之一。2021年1~8月，中小企業股權融資占比僅為3.39%。而北交所致力于服務創新型中小企業，形成企業融資需求打開、合格投資者踴躍參與、中介機構歸位盡責的良性市場生態。北交所將打通融資難枷鎖，助力更多優質中小企業資本化做大做強，甚至打破龍頭壟斷產生的低效格局。

其次，培育“專精特新”，匹配地方產業規劃與資本布局。工信部公布的三批國家級“專精特新”小巨人企業共4922家，其中上市公司666家，證券化率僅13.53%，扶持“專精特新”中小企業將是北交所的重中之重。此外，北交所將進一步打開區域股權投資市場，承接各地新興產業集群優質企業（如北京中關村、上海張江、蘇州工業園、成都高新區、廣州開發區等），匹配地方“十四五”產業轉型規劃、國有資本化、政府引導基金去杠桿等戰略部署。

最后，則是錯位發展，為既往無法在滬深上市的中小微企業帶來機遇。北交所上市最低市值門檻為2億元（而科創板、創業板上市門檻基本在10億元以上），并且未來致力于“專精特新”小巨人，拓寬資本市場邊界。

值得注意的是，新三板到北交所上市渠道順暢，將使得原創新層、基礎層摘牌率明顯降低，并引進更多“專精特新”企業，可以期待優質企業摘牌率將降低。

此外，戴康指出，滬深兩市股權業務長期被頭部券商占據，但新三板情況有所不同，整體上中小券商業務量相對占優，因此北交所的設立將對券商提供差異化競爭契機。從新三板保薦數量來看，申萬宏源證券、安信證券、中泰證券等券商優勢明顯；從新三板做市數量來看，申萬宏源證券、九州證券和中山證券排名靠前，且分別在創新層和基礎層合計做市91家、74家和67家。