中國銀河給予輕工制造行業推薦評級：產能投放緩解紙漿供應壓力，靜待盈利彈性釋放

每經AI快訊，中國銀河11月06日發布研報稱：給予輕工制造推薦（維持）評級。

造紙：供應緩解&提價落地有望實現盈利改善，看好龍頭后續業績彈性釋放：前期受疫情、地緣政治及供應鏈事件等多重因素沖擊，全球紙漿供應處于緊張狀態，帶動我國紙漿價格大幅上漲，紙企成本壓力激增。我們預計后續漿價有望開始回落，Arauco156萬噸、UPM210萬噸木漿產能預計將分別于22Q4、23Q1投放，有望緩解紙漿供應壓力，產能陸續投放帶動紙漿價格下行，進而釋放紙企盈利彈性。廢紙系：7月7日以來，廢黃板紙價格快速下行，緩解成品紙原材料壓力，10月價格有所反彈。截至10月31日，瓦楞紙毛利率為13%，較上月末下跌3.15pct；箱板紙毛利率為24.4%，較上月下跌2.97pct。漿紙系：龍頭紙企紛紛發布漲價函，且落地效果持續顯現，成品紙價格有所反彈，帶動盈利能力改善，10月31日，雙膠紙、雙銅紙日度毛利率分別為-2.72%、-16.95%，較上月分別提升0.37pct、0.19pct。特種紙：短期來看，特種紙原材料主要為紙漿及化工原料，漿價高企支撐特種紙提價，且特種紙較其他紙種具備更強的價格傳導能力，能保持漲價勢頭并實現落地，未來頭部紙企仍有望繼續提價釋放業績彈性；中長期來看，特種紙下游需求持續擴張，競爭格局良好，頭部企業持續進行產能建設，布局自給漿，(維持評級)。

家居：政策放松趨勢仍將持續，家居龍頭有望加速復蘇：地產方面中央政策再度發力，發布多項優惠政策，且保交樓政策落地促進竣工，9月竣工延續邊際改善趨勢，后續政策大概率將持續加碼，帶動地產景氣度回暖。地產端改善將對家居需求形成支撐，且Q3家居龍頭大宗業務在竣工改善下展現明顯成效，后續仍有望持續貢獻業績，同時地產好轉將緩解市場情緒，促進此前延期需求釋放。整裝方面，今年以來家裝行業維持高景氣，家居全年訂單有保障，預計前三季度歐派、索菲亞整裝渠道分別增長約50%、120%，全年仍將維持高增。供給方面，行業承壓持續分化，家居龍頭大家居戰略持續落地，全方位布局挖掘客流消。

包裝：原材料價格下行，把握盈利修復機遇：紙包裝方面，受益于環保趨勢，紙包裝行業有望實現擴張，但市場集中度較低，有待提升；龍頭企業開始從生產商向包裝解決方案提供商轉變，業務實現縱向發展。塑料包裝方面，政策支持及技術升級驅動下，市場規模穩定增長，但市場集中度較低，行業競爭激烈；奶酪行業快速成長，帶動奶酪棒包裝迅速發展，奶酪棒包裝具備較強技術壁壘，競爭格局優良，投資價值凸顯。金屬包裝方面，飲料酒水為金屬包裝主要下游應用，啤酒罐化率不斷提升，持續貢獻增量需求；供需格局改善強化包裝龍頭議價能力，盈利有望增強。包裝原材料方面，廢黃板紙價格帶動包裝紙價格快速下行，鍍錫板卷、鋁活躍合約期貨結算價自高位下行，紙及金屬包裝盈利持續改善；短期OPEC減產將帶動原油價格提升，支撐塑料原材料價格，而整體仍將受限于宏觀經濟疲軟帶來的需求問題，后續塑料包裝原材料成本仍有一定下降空間。

輕工消費：電子煙行業成長性顯著，文具行業市場持續擴容：電子煙：我們認為，國內電子煙監管基本落地，電子煙納稅按照乙類卷煙標準36%稅率，相對偏柔和。未來行業將進入有序發展階段，政策雖對需求及盈利有所壓制，但同時提升行業壁壘，而頭部企業具備品牌、產品及生產等多重優勢，未來有望實現行業集中。同時，國家對海外出口持鼓勵態度，出口格局并未改變，持續看好電子煙龍頭出口競爭力。文具：消費升級帶動C端文具市場穩健發展，人均消費對標美日具備較大提升空間，行業集中度持續提升；B端萬億級大辦公市場發展空間廣闊。晨光Q3經營環比回暖，三季度疫情改善帶來線下客流復蘇，傳統核心業務&零售大店業務均呈現環比改善，同時辦公直銷業務維持高增，盈利能力環比修復。

風險提示：宏觀經濟下行；房地產復蘇不及預期；原材料價格上漲。

每經頭條（nbdtoutiao）——加碼中國 解局“訪華德企豪華總裁團”

(記者 王曉波)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。