盾安環境：市場化激勵落地，高增目標彰顯信心（國泰君安研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，國泰君安發布研報點評盾安環境（002011）。

事件：

公司發布長期激勵計劃第一期暨2023年限制性股票與股票期權激勵計劃（草案）》。本激勵計劃的激勵對象共計416人次，包括公司董監高及核心技術業務人員等。本激勵計劃授予價格為6.61元/股，授予的股票期權的行權價格為13.21元/股。股票來源為公司向激勵對象定向發行的本公司人民幣A股普通股股票。

評論：

維持盈利預測與目標價。預測2023-2025年的EPS分別為0.69、0.89、1.06元，同比-13%/+28%/+20%（2023年預計扣非增速為44%），維持目標價20.37元。當前股價對應2024年14.3xPE。

格力入主終帶來長期市場化激勵機制，進一步煥發公司活力。本計劃旨在構建長期激勵機制，鼓勵核心人才長期服務公司，推動公司中長期戰略目標的實現。因此公司對于授予限制性股票實施其中50%部分十年期深度鎖定，另外規劃2023-2025年每年各推出一期子計劃實現滾動激勵。我們認為激勵旨在持續加強高管及核心骨干深度綁定，授予價格相對合理，核心骨干參與積極性得以保證，在公司擺脫債務拖累重回經營正軌后，本次激勵有望進一步激發活力。

激勵考核目標彰顯信心，符合公司中長期發展趨勢且可兌現程度較高。本次激勵2024-2026年分別以2022扣非歸母凈利潤（4.61億元）為基數，增長率不低于100%/130%/170%。參考我們2023的盈利預測水平，對應24-26年分別同比+26%/+15%/+17%。即使考慮股權激勵費用，未來三年業績復合增長率也達到15-20%。我們認為公司2024-26年穩健增長相對具有確定性，當前股價水平公司估值安全性仍在。

預計汽零熱管理板塊將逐步貢獻增量，助力業績目標達成。公司與主機廠合作下半年開始加速疊加新基地投入使用產能提升，訂單轉化收入效率不斷提高，盈利端23Q3迎來拐點，實現盈利。我們預計，2023-2025年公司汽車熱管理業務收入分別為4.7/10.1/17.5億元，預計貢獻利潤0.18、0.91、1.93億元。

風險提示：車企客戶競爭加劇，供應鏈導入節奏放緩；電子膨脹閥、熱管理部件需求預測具有主觀性；股權激勵參與度不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)