公募基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)調(diào)整背景下，主動(dòng)管理型產(chǎn)品將如何變化？

每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

今日有媒體報(bào)道稱，業(yè)內(nèi)人士指出，“近日關(guān)于公募考核基準(zhǔn)導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)倉(cāng)的有關(guān)分析不準(zhǔn)確、不專業(yè)。公募基金近期不存在大規(guī)模調(diào)倉(cāng)現(xiàn)象。即使未來(lái)要優(yōu)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，調(diào)整的也是基準(zhǔn)本身，目的是使基金產(chǎn)品更加名副其實(shí)，根本無(wú)需大規(guī)模調(diào)倉(cāng)”。

由《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》引發(fā)的基金資產(chǎn)配置以及投資風(fēng)格錨定的策略等話題不斷被提及。一方面，主動(dòng)偏股基金中，有大量參考滬深300指數(shù)作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的產(chǎn)品；另一方面，該指數(shù)核心權(quán)重中的銀行、非銀金融等行業(yè)資產(chǎn)又被基金所低配。

從《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解的情況來(lái)看，未來(lái)隨著政策的變化，主動(dòng)權(quán)益類基金底層的運(yùn)行邏輯可能發(fā)生變化，業(yè)績(jī)表現(xiàn)將會(huì)貼近市場(chǎng)寬基表現(xiàn)，配置也將更加均衡。不過(guò)，目前公募的換手率依然偏高，持倉(cāng)調(diào)整或非一蹴而就的事情，如何在順應(yīng)政策要求的前提下進(jìn)行過(guò)渡，或是目前業(yè)內(nèi)重要的工作之一。

公募基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)與實(shí)際配置存在差異

一則于5月7日印發(fā)的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，激起二級(jí)市場(chǎng)的金融股熱潮。看似不相關(guān)的兩個(gè)事件，為何在近期頻頻被業(yè)內(nèi)提及？

5月7日以來(lái)，銀行板塊快速上漲。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，從5月7日開(kāi)始，銀行指數(shù)（882115）連續(xù)6個(gè)交易日上漲，區(qū)間漲幅達(dá)到6.68%，再創(chuàng)指數(shù)歷史新高。與此同時(shí)，非銀金融指數(shù)（882116）也出現(xiàn)明顯上漲，同期區(qū)間漲幅達(dá)到5.98%。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，《行動(dòng)方案》可能會(huì)推動(dòng)公募投資配置傾向發(fā)生趨勢(shì)性的變化。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，公募基金當(dāng)中，特別是主動(dòng)權(quán)益類基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)反映基金投資風(fēng)格和資產(chǎn)類型，當(dāng)這一基準(zhǔn)與實(shí)際配置間存在差異時(shí)，如果要向基準(zhǔn)靠攏，勢(shì)必會(huì)對(duì)部分行業(yè)帶來(lái)影響。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，以普通股票型、偏股混合型基金作為篩選樣本，總計(jì)有5743只基金（統(tǒng)計(jì)所有份額）。按照業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來(lái)看，有2356只基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)包含滬深300指數(shù)，占比超過(guò)41%。

而從最新的滬深300指數(shù)成分來(lái)看，該指數(shù)在銀行、非銀金融、電子板塊權(quán)重最高，配置占比分別為13.7%、10.6%、10.2%。根據(jù)東吳證券的研報(bào)數(shù)據(jù)，其統(tǒng)計(jì)的4100余只主動(dòng)股票、混合型基金的行業(yè)配置比例，上述三大板塊占股票投資比例分別為3.6%、1.7%、14.8%，分別低配10.1%、低配8.9%、超配4.6%。

也就是說(shuō)，如果未來(lái)行業(yè)中出現(xiàn)基金的配置向業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)靠攏的話，銀行、非銀金融板塊將率先受益，反而是一些超配的行業(yè)將有所減持。不過(guò)，就目前這波行情來(lái)看，雖然相關(guān)板塊有所表現(xiàn)，但尚不能定論于公募基金調(diào)倉(cāng)所致。

主動(dòng)權(quán)益基金向“類被動(dòng)”轉(zhuǎn)型成必然？

5月7日~5月15日，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一波明顯的金融、科技股分化行情。Wind數(shù)據(jù)顯示，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的指數(shù)區(qū)間漲跌幅統(tǒng)計(jì)中，漲幅居前三的分別是銀行（6.50%）、美容護(hù)理（5.79%）、非銀金融（4.12%），同期滬深300指數(shù)漲幅為2.59%。

而跌幅排在前三的申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)分別為計(jì)算機(jī)（-2.86%）、電子（-2.77%）、傳媒（-2.35%）。一個(gè)顯著的特征是，以這三類為主的泛科技領(lǐng)域曾一度是帶領(lǐng)科技成長(zhǎng)板塊拓展上漲空間的核心。

為何市場(chǎng)的表現(xiàn)與前述市場(chǎng)預(yù)期高度吻合？記者也從部分基金公司了解到，這樣的轉(zhuǎn)變已經(jīng)開(kāi)始，至少對(duì)那些業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)與實(shí)際配置差異較大的基金來(lái)說(shuō)，已經(jīng)逐步開(kāi)始向基準(zhǔn)靠攏，而占據(jù)行業(yè)內(nèi)參考基準(zhǔn)最多的滬深300指數(shù)成為了標(biāo)桿。

“目前還沒(méi)有具體的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)細(xì)則出臺(tái)，但基金配置與基準(zhǔn)之間存在偏差是客觀事實(shí)。要么需要調(diào)整業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，要么就干脆通過(guò)調(diào)倉(cāng)換股匹配現(xiàn)有的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。”有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，隨著政策細(xì)則的不斷落地，基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的調(diào)整將會(huì)大面積出現(xiàn)。

那么，嚴(yán)格參考業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)會(huì)對(duì)主動(dòng)權(quán)益類基金帶來(lái)哪些影響呢？

有業(yè)內(nèi)人士坦言，對(duì)于投資能力一般的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，其管理的基金超額收益部分或?qū)⑦M(jìn)一步壓縮，投資策略或?qū)⑦M(jìn)一步對(duì)照指數(shù)投資的方式進(jìn)行被動(dòng)跟隨。“但是，如果主動(dòng)基金的超額收益不明顯，未來(lái)此類基金的利潤(rùn)也將變低。”

如何兼顧超額收益和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)將成為基金經(jīng)理面臨的主要問(wèn)題。過(guò)去幾年中，部分公募基金公司的權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行以指數(shù)化產(chǎn)品為主，也有一些主動(dòng)的主題型基金選用窄基指數(shù)進(jìn)行跟蹤。有受訪者表示，這一改變，將深刻影響國(guó)內(nèi)的公募基金行業(yè)發(fā)展，特別是改變主動(dòng)權(quán)益型產(chǎn)品的底層運(yùn)行邏輯。

未來(lái)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)或以寬基、行業(yè)、主題劃分

就目前的情況來(lái)看，公募改革方案強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用，將業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)對(duì)比、基金利潤(rùn)率等直接關(guān)乎投資者利益的指標(biāo)引入考核體系，此舉或?qū)鸬娘L(fēng)格漂移產(chǎn)生一定修正。

那么，這樣的變化會(huì)如何影響基金公司對(duì)產(chǎn)品基準(zhǔn)的設(shè)立呢？有業(yè)內(nèi)人士表示，未來(lái)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)大體上也許會(huì)分為三類，一是寬基，二是行業(yè)，三是主題；但絕大多數(shù)產(chǎn)品的基準(zhǔn)會(huì)是寬基。這也就意味著，從結(jié)果上看，主動(dòng)權(quán)益的業(yè)績(jī)表現(xiàn)將會(huì)貼近市場(chǎng)寬基表現(xiàn)。

當(dāng)然，對(duì)于主動(dòng)型基金來(lái)說(shuō)，并不能以跟蹤指數(shù)這一項(xiàng)工作作為重點(diǎn)，還需要嘗試通過(guò)選股來(lái)創(chuàng)造一些阿爾法（相對(duì)于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的超額收益情況）。因此，基金經(jīng)理在管理上或也出現(xiàn)一些策略的調(diào)整。

“換手率或許會(huì)顯著下降，實(shí)際上產(chǎn)品成立后，一旦選定了建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)，完成了建倉(cāng)，后續(xù)再去調(diào)倉(cāng)換股的占比應(yīng)該不會(huì)很高。”有業(yè)內(nèi)人士表示，為了貼近業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的表現(xiàn)，產(chǎn)品或許會(huì)始終保持高倉(cāng)位運(yùn)行。

不過(guò)，在強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)、投資受益長(zhǎng)期化考核機(jī)制下，基金經(jīng)理的激勵(lì)方式也可能發(fā)生變化。業(yè)績(jī)基準(zhǔn)將成為衡量產(chǎn)品運(yùn)作好壞的核心考核指標(biāo)，直接決定了基金公司的管理費(fèi)收入和基金經(jīng)理的薪酬待遇。這也就意味著，基金管理人對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的重視程度非常高。

有分析指出，為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)貼近業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的效果，一是貼近復(fù)制基準(zhǔn)成分股，并做適度的選股或偏離；二是充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，力爭(zhēng)以其他策略跟上甚至是超越基準(zhǔn)。

從這個(gè)邏輯上來(lái)看，一些公募基金明顯低配的板塊或許會(huì)吸引一部分“先信了”的資金涌入。相應(yīng)的，電子等高配板塊的確也在承受拋壓。但未來(lái)賽道更加擁擠，貼近基準(zhǔn)的策略失效時(shí)，或許也會(huì)有新的策略出現(xiàn)，但這仍需觀察。

不管怎樣，未來(lái)基金經(jīng)理之間的比拼，更多是在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)框架下，自下而上的選股能力。有分析指出，未來(lái)穩(wěn)健風(fēng)格表現(xiàn)的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品或許將成為絕對(duì)主流，這不僅是符合市場(chǎng)需求與監(jiān)管導(dǎo)向，也符合基金經(jīng)理自身所面對(duì)的考核要求。

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