上一輪“反內(nèi)卷”中，鋼鐵、煤炭走勢(shì)如何？

每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

2015年，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成為經(jīng)濟(jì)工作的主線。而當(dāng)前受內(nèi)外部需求不足、前期產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快等因素影響，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)再度承壓，時(shí)隔十年，“反內(nèi)卷”政策文件陸續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)“反內(nèi)卷”行情活躍。

很多投資者關(guān)心，到底“反內(nèi)卷”對(duì)于行情有多大的提振呢？

復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)，上一輪供給側(cè)改革中，鋼鐵、煤炭、建材等板塊被列為重點(diǎn)行業(yè)。2016年2月，國(guó)務(wù)院發(fā)布相關(guān)行業(yè)政策，截至2017年底，煤炭板塊漲幅達(dá)18.03%、鋼鐵板塊漲幅達(dá)20.04%、建材板塊漲幅達(dá)29.96%，相較于大盤超額收益明顯。供給側(cè)改革對(duì)于行情的帶動(dòng)還是比較明顯的。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源wind，數(shù)據(jù)區(qū)間2016/02/01~2016/12/30；指數(shù)歷史走勢(shì)僅供參考，不代表投資建議，不預(yù)示未來(lái)。

那本輪“反內(nèi)卷”進(jìn)度如何呢？有哪些行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注？

1、光伏

光伏作為我國(guó)整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)的重要行業(yè)之一，政策方向已經(jīng)較為明確。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)引導(dǎo)企業(yè)簽署自愿控產(chǎn)自律公約；7月1日，國(guó)內(nèi)頭部光伏玻璃企業(yè)宣布自7月起集體減產(chǎn)30%。若后續(xù)光伏行業(yè)減產(chǎn)政策落地，有望加快產(chǎn)能淘汰，助力產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格及盈利中樞企穩(wěn)回升。

光伏估值位于歷史低位

注：數(shù)據(jù)來(lái)源wind，截至2025年6月底。

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2、建材

近日，33家建筑工程行業(yè)巨頭發(fā)布倡議書(shū)聯(lián)手“反內(nèi)卷”，對(duì)行業(yè)積弊堅(jiān)決“說(shuō)不”。7月1日，中國(guó)水泥協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)水泥行業(yè)“反內(nèi)卷”“穩(wěn)增長(zhǎng)”高質(zhì)量發(fā)展工作的意見(jiàn)》，打響“反內(nèi)卷”攻堅(jiān)戰(zhàn)；防水建材多家頭部企業(yè)發(fā)出“漲價(jià)函”，以緩解成本上行和利潤(rùn)微薄問(wèn)題。

東興證券表示，市場(chǎng)劇烈競(jìng)爭(zhēng)下的優(yōu)勝劣汰疊加“反內(nèi)卷”等各項(xiàng)政策落地，都共同發(fā)力加速建筑建材行業(yè)落后產(chǎn)能的淘汰，加速行業(yè)供給端優(yōu)化。這將進(jìn)一步鞏固優(yōu)秀和龍頭公司發(fā)展和成長(zhǎng)的確定性，帶來(lái)估值修復(fù)和業(yè)績(jī)彈性。

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3、煤炭

供給側(cè)改革對(duì)煤炭的核心措施是“去產(chǎn)能”（淘汰落后小煤礦、限制新增產(chǎn)能），直接減少了市場(chǎng)供給總量，從而提振煤炭?jī)r(jià)格，煤炭企業(yè)利潤(rùn)有望修復(fù)。疊加煤炭處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，價(jià)格彈性更大。

除此以外，碳中和背景下，煤炭板塊面臨變相供給側(cè)改革，疊加新增產(chǎn)能批復(fù)受嚴(yán)格限制，未來(lái)新建礦資本開(kāi)支有限，高現(xiàn)金流背景下，煤企高股息、高分紅確定性增強(qiáng)。截至2025年二季度末，中證煤炭指數(shù)股息率超6%，具有明顯優(yōu)勢(shì)。

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4、鋼鐵

當(dāng)前鋼鐵需求正面臨房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷、基建投資拉動(dòng)有限、海外市場(chǎng)對(duì)中國(guó)鋼材出口壓力加大等多重挑戰(zhàn)，表觀消費(fèi)連年下滑，但產(chǎn)量卻并未同步下降。政府若推出相關(guān)政策，將在市場(chǎng)自發(fā)去產(chǎn)能的基礎(chǔ)上進(jìn)一步強(qiáng)化供給收縮力度。目前鋼材價(jià)格估值已處于歷史低位，進(jìn)一步下跌空間有限。若鋼鐵產(chǎn)量調(diào)控落地，行業(yè)利潤(rùn)有望修復(fù)。

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感興趣的投資者可以關(guān)注相關(guān)布局機(jī)會(huì)，也需要關(guān)注到政策不及預(yù)期以及市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，逢低布局、回調(diào)后布局或更好。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。