每經熱評︱險資長期考核指標落地 “長錢長投”培育更多耐心資本

每經評論員 杜恒峰

7月11日，財政部發布《關于引導保險資金長期穩健投資 進一步加強國有商業保險公司長周期考核的通知》（以下簡稱《通知》），對國有商業保險公司經營效益類績效評價指標作出重大調整，核心內容有二：其一，將凈資產收益率考核由“當年度指標+3年周期指標”調整為“當年度指標+3年周期指標+5年周期指標”，三者權重分別為30%、50%和20%；其二，把資本保值增值率指標從“當年度指標”調整為“當年度指標+3年周期指標+5年周期指標”，權重同樣為30%、50%和20%。

《通知》明確，上述長周期考核要求自2025年度績效評價起實施。這意味著，從2025年開始，3年和5年的長期指標權重合計將高達70%，而一年期的短期指標僅占30%。考核方式的這一轉變，將引發保險資金運作范式的改變，這種改變具體體現在新的考核指標計算方式上。

首先，被考核對象對投資的考量將以3年作為最小周期。這是因為3年周期指標的權重最高，達到50%，而且較高的3年期收益率能為5年期考核奠定良好基礎。在此情況下，被考核對象追求短期業績的熱情會大幅降低，年末抱團高位股、扎堆熱門賽道博取超額收益等短期行為將有望減少。其次，被考核對象會有動力降低收益波動率，將長期目標分解到每一年的目標中，通過逐年積累收益率，最終達成較高的考核收益率。那些初期收益率較低、到最后才“沖刺”的模式將不再“劃算”。例如：投資經理在第一年到第五年的收益率均為10%，5年累計收益率為61.051%，5年考核期結束后，最終的考核收益率為10%；而如果某投資經理前4年收益率均為零，最后一年依靠激進投資達成61.051%的收益率，其最終考核的收益率僅為2%。這種“復利至上”的設計，要求被考核對象盡早布局優質資產，而非等待周期高點進行博弈。只有保持長期專注與進取，才能獲得較高的考核績效，這也正是該激勵機制的價值所在。

長期以來，由于受到保險資金運用范圍、權益投資比例、資本占用、考核周期等客觀因素的限制，保險資金在資本市場所發揮的作用與其自身體量并不匹配。如今，這些障礙正被逐一破除，保險資金入市擁有了更充分的制度保障。當下，保險資金入市還具有更重要的現實意義：對于保險公司自身而言，傳統債券、存款等大類資產的收益率處于低位，需要從權益市場尋找優質的長期資產，以彌補收益缺口；對于資本市場來說，保險資金是天然的長期資本和耐心資本，能夠提升資本市場的內在穩定性和抗風險能力，進一步促進資本市場的健康發展。

值得注意的是，2023年10月，財政部曾印發通知，將凈資產收益率的考核方式由“當年度指標”調整為“當年度指標+3年周期指標”相結合，兩者權重各占50%。這一制度調整已產生明顯的促進作用，據不完全統計，2024年至今年上半年，險資39次舉牌A股和港股上市公司，形成了一波“小高潮”。隨著此次長期考核指標的落地，“長錢長投”的制度環境將培育出更多耐心資本，資本市場價值投資、長期投資的特征也將更加突出。