治脫發(fā)藥企蔓迪國際遞表港交所 銷售開支攀升而研發(fā)費(fèi)用收縮

每經(jīng)記者｜黃婉銀    每經(jīng)編輯｜張益銘    

前有“90后同學(xué)”愿意花3萬元植發(fā)，后有“00后同學(xué)”囤貨防脫洗發(fā)水。當(dāng)脫發(fā)焦慮從中年群體蔓延至年輕一代，一門千億元級的“頭頂生意”正在悄然崛起。

據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，截至2024年，中國有超過3.39億人受脫發(fā)問題困擾，其中超過60%的人年齡在35歲以下。據(jù)此粗略估算，每4個中國人里，至少有1人面臨“頭頂?shù)臒?rdquo;。

近日，中國脫發(fā)藥物市場的“隱形冠軍”蔓迪國際正式向港交所主板遞交上市申請。這家公司由三生制藥（HK01530，股價29.200港元，市值710.39億港元）分拆而來，其核心產(chǎn)品正是治療脫發(fā)的米諾地爾系列產(chǎn)品。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此次蔓迪國際擬赴港上市的背后操盤者正是來自東北的“藥二代”婁競。他在接手父親婁丹創(chuàng)辦的三生制藥后，已推動三生制藥和三生國健（SH688336，股價62.78元，市值387.22億元）兩家公司上市。

今年上半年研發(fā)費(fèi)用驟降

蔓迪國際以“蔓迪”為品牌，自2001年推出中國首款5%米諾地爾酊劑后，填補(bǔ)了脫發(fā)治療的消費(fèi)醫(yī)療需求與市場上有效產(chǎn)品數(shù)量不足之間的空白。

蔓迪5%米諾地爾泡沫劑是蔓迪國際在2024年推出的第二代產(chǎn)品，這也是中國首個且唯一獲批的國產(chǎn)同類產(chǎn)品。這款泡沫劑因提升了制劑穩(wěn)定性、降低了刺激和過敏反應(yīng)風(fēng)險等，一經(jīng)上市便成為爆款。

上市首年，第二代米諾地爾泡沫劑就賣出超250萬瓶，貢獻(xiàn)收入逾3億元。該產(chǎn)品收入占比也從2024年上半年的10.6%迅速攀升至2025年上半年的38.7%，成為蔓迪國際的業(yè)績增長“引擎”。

在某電商平臺，一瓶188元的第二代米諾地爾生發(fā)泡沫劑顯示已售逾90萬瓶，位列該平臺脫發(fā)皮膚用藥熱賣榜第一。

2022~2024年，蔓迪國際的營收從9.82億元增長至14.55億元，復(fù)合年增長率達(dá)21.7%；凈利潤從2.02億元攀升至3.90億元，盈利能力持續(xù)提升。更引人注目的是其毛利率，上述3年都穩(wěn)定在80%以上，2024年更是達(dá)到82.7%，遠(yuǎn)超同期多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)，甚至比肩美妝奢侈品。

而與營收和利潤一同增長的還有銷售開支。2022年，蔓迪國際銷售開支達(dá)4.76億元，占收入的比重達(dá)48.5%。到了2025年上半年，公司營業(yè)收入為7.43億元，銷售開支更是攀升至3.75億元，占比超50%。對此蔓迪國際解釋稱，銷售開支的增長主要是由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張，營銷及推廣活動擴(kuò)大等原因。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，與銷售開支的慷慨形成鮮明對比的是研發(fā)費(fèi)用大幅收縮。2024年，蔓迪國際研發(fā)費(fèi)用為9220萬元，同比增長105%；2024年上半年，蔓迪國際研發(fā)費(fèi)用為5983萬元，但2025年上半年驟降至1950萬元，僅為2024年同期的三分之一。公司解釋稱，2024年研發(fā)費(fèi)用大幅增長主要是因產(chǎn)生了為司美格魯肽注射液支付的費(fèi)用，而2025年上半年還未有該項費(fèi)用產(chǎn)生。

公司瞄準(zhǔn)體重管理賽道

蔓迪國際的“上市故事”，繞不開其背后的掌舵人——婁競。作為沈陽醫(yī)藥大佬婁丹之子，婁競可以說是“藥二代”。他的父親婁丹在1993年創(chuàng)立了三生制藥，這使得蔓迪國際的這次IPO（首次公開募股），被視為婁競帶領(lǐng)下的醫(yī)藥家族沖擊的又一個IPO。

婁競現(xiàn)年62歲，早年他在美國紐約市一所私立研究型大學(xué)取得分子與細(xì)胞生物學(xué)博士學(xué)位后，歸國加入家族企業(yè)三生制藥。目前，婁競是蔓迪國際的董事會主席。

2005年，在婁競帶領(lǐng)下，三生制藥自主研發(fā)的重組人血小板生成素在中國上市。時至今日，重組人血小板生成素注射液（特比澳®）也是三生制藥的核心產(chǎn)品之一。

婁競也是一個資本推手。2007年，他推動三生制藥登陸納斯達(dá)克，2013年完成私有化退市后，2015年再度帶領(lǐng)公司登陸港交所，成為當(dāng)年全球生物制藥領(lǐng)域規(guī)模最大IPO。

2013年，婁競又以約60億元收購中信國健并更名為三生國健，2020年成功推動其在科創(chuàng)板上市。

如今三生制藥市值超700億港元，三生國健市值近400億元，婁競家族憑借150億元財富位列2025年胡潤百富榜第443位。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，蔓迪國際同樣也是收購而來，這也是婁競的關(guān)鍵布局。2015年，他主導(dǎo)三生制藥以超5億元的價格收購浙江萬晟藥業(yè)有限公司（浙江三生蔓迪藥業(yè)有限公司前身），后者2001年在中國率先以蔓迪品牌推出第一代5%米諾地爾酊劑產(chǎn)品。彼時脫發(fā)市場規(guī)模有限且專利臨近到期，但婁競預(yù)判消費(fèi)醫(yī)療將迎來爆發(fā)，果斷投入資源優(yōu)化產(chǎn)品配方、降低刺激性，并開發(fā)多種規(guī)格及配套上藥工具。

除了瞄準(zhǔn)“頭頂生意”，婁競還盯上了近幾年火熱的體重管理賽道。在體重管理管線中，蔓迪國際的司美格魯肽注射液已在中國進(jìn)行Ⅲ期臨床試驗，并計劃于2026年上半年提交藥品注冊申請，有望成為中國首批獲批用于體重管理的國產(chǎn)司美格魯肽制劑。

此外，其他細(xì)分管線資產(chǎn)還包括痤瘡治療藥物柯拉特龍乳膏、白癜風(fēng)治療藥D2501及治療肥胖和相關(guān)代謝癥候群的WS2505等，顯示出其在消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域的全面布局野心。

此次擬IPO募資，蔓迪國際計劃用于提升研發(fā)能力和拓展產(chǎn)品、數(shù)字化運(yùn)營模式迭代、加強(qiáng)營銷品牌建設(shè)及補(bǔ)充營運(yùn)資金。