新基金結算之爭：中小機構深度綁定，2025年券商業務占比首超銀行

每經記者｜李娜    每經編輯｜彭水萍    

“對我們這樣中等甚至偏小規模的基金公司來說，現在發產品，采用券結模式發產品的策略很現實：必須多找幾家券結方，每家賣一點，量才能起來。”深圳一家基金公司渠道人士的肺腑之言，道出了2025年公募基金銷售的真實處境。

這一務實的生存策略，正對應著全行業的深刻變局：2025年，在全市場1672只新成立的基金中，采用券商結算模式的比例首次突破50%；2021年～2025年，采用券結模式的偏股混合型基金占比逐年攀升，2025年產品數量也首次超過了傳統銀行結算模式。此外，更多存續的老券結基金正在將單只產品最多3家券結方的合作額度用滿。

策略與數據的交織，清晰勾勒出在新的游戲規則下，中小型公募基金與中小券商之間，一場圍繞生存與發展的雙向奔赴正在系統性地展開。

中小券商加速布局：規模和數量雙重躍升

理解這場變局，需從基礎設施的變革說起。每只基金投資運作時，在傳統的銀行結算模式下，基金管理人的交易指令需先送達托管銀行，經其審核后再傳至交易所，資金清算也通過銀行完成。而在券商交易結算模式下，交易指令直接由合作的證券公司處理，相應的資金與證券交收也直接在券商與中國結算公司之間完成，托管銀行不再承擔結算職責。兩種模式最核心的區別，在于誰是交易指令與資金流轉的中心樞紐。

打個比方，銀行結算模式像一條穩定、通用的高速公路，而券商結算模式則更像一條與沿途服務深度綁定的專屬服務通道。正是這條新通道的打開，為中小券商提供了關鍵的入場券。

當多找幾家券結方成為中小基金公司的普遍發行策略，處于渠道另一側的中小券商，在2025年迎來了證明自己的關鍵窗口。它們的業務表現，不再是零星的火花，而是形成了清晰的增長圖譜。

華安證券作為一家典型的區域型頭部券商，憑借資源聚焦實現了規模突破?！拔覀冊?025年將券結業務明確列為戰略突破重點。”華安證券相關人士表示，“公司聚焦港股通、科技等熱門賽道，通過與頭部基金公司深度合作，成功推動了多只ETF的券結產品落地。”

據了解，截至2025年12月初，華安證券公募券結產品的交易資產規模相較于2024年末大幅增長78.24%。

與此同時，其他特色中型券商也展現出前所未有的活躍度。華林證券在2025年新布局了4只券結產品，數量為歷年之最，覆蓋從金融科技到央企紅利等多種策略，旨在為零售客戶提供更豐富的配置工具。

華鑫證券自2024年底落地首只券結ETF后，在2025年進入了合作與產品線的快速擴張期：不僅新增與7家公募管理人建立了券結合作關系，產品線也迅速覆蓋了寬基、指數增強、高股息及人工智能等前沿主題。

值得關注的是，部分券商正試圖超越單純的銷售角色。以華鑫證券與永贏基金合作的永贏啟航慧選混合基金為例，該產品不僅是公司首只首發主動管理型券結基金，更采用了浮動管理費模式。

華鑫證券相關人士指出，促成此類合作的核心，是公司基于對“十五五”出海戰略的產業研究和對管理人的能力評估。

在部分券商與基金公司人士看來，華鑫證券在2025年的發力頗具代表性?！斑@反映出一些中小券商正嘗試將研究賦能與深度綁定結合，向策略合伙人的角色轉型?！睖夏郴鸸厩廊耸糠治鲋赋?。

對此，某券商財富管理資深人士認為，盡管路徑各異，但這些案例共同印證了一點：一批靈活的中小券商正以前所未有的戰略決心，借助券結模式提升自身在主流渠道格局中的能見度與話語權。

券結新發滲透率首度突破50%

券商結算模式在2025年完成了一場標志性的身份轉變：從一個顯得小眾的試點選擇，首次占據了新發基金發行模式的半壁江山。

一個最直觀的指標是滲透率。Wind數據顯示，截至2025年12月31日，2025年新成立的公募基金共計1672只（僅算主代碼，含移交的券商資管參公改造的大集合產品），其中采用券商結算模式的基金達到876只，占比52.39%。這意味著，每兩只新發基金中，就有一只選擇了券結模式。

為了更清晰地看到這一變化，我們可以對比近五年的數據軌跡：

從上述表格可見，券結模式的滲透率在2024年之前保持穩步增長，2025年占比直接從27%躍升至52.4%，提升超25個百分點，呈現出爆發式增長態勢。

仔細拆分這876只基金，被動指數型基金（含債券型基金）、指數增強型基金的數量分別為451只、156只，合計為607只，占比近七成。 

對此，北京某基金公司渠道人士表示，2025年依然是被動指數產品主導市場，券結模式成為主流選擇。主因是指數基金無需頻繁調倉，與券結模式的結算效率短板矛盾減弱，且券商在指數產品銷售上更具靈活性。

為何在2025年出現如此巨大的跳躍？ 一位滬上券商財富管理部門的負責人點明了核心：“關鍵驅動力就是第二階段，即2024年的公募基金費改新規。新規明確，券結模式可以豁免單家券商傭金分配比例不超過15%的上限?！?/p>

這一規則從根本上重置了激勵鏈條。某中型券商財富管理人士坦言：“若新發基金不采用券結模式，我們投入的資源和力度肯定是不一樣的。對于基金公司而言，現在更有動力通過這一模式，綁定券商投入核心資源進行長期推廣?！?/p>

華林證券指出，券結模式是券商從“通道型經紀業務”向“綜合財富管理服務”轉型的關鍵載體。它整合了投研、代銷等全鏈條服務，并通過長期深度綁定，成為實現客戶資產沉淀、獲取中長期增長的重要工具。

偏股混合型基金：券結比例逐年上升

2025年，讓眾多券商和基金公司渠道人士感受最深刻的，并非只是券結模式整體占比突破50%，而是其內部發生的顯著“結構性漂移”：新發主動管理型基金采用券結的比例大幅提升。

據Wind數據，2021年～2025年，新成立的偏股混合型基金選擇券商交易結算模式的比例逐年上升，從2021年的18.3%攀升至2025年的51.71%。在此期間，采用傳統銀行結算模式的新發產品數量從442只下降至141只，而采用券商交易結算模式的新發產品數量則從99只波動上升至151只，并在2025年首次實現了對前者的反超。

華鑫證券分析認為，除了“降費”政策的驅動，市場環境變化是關鍵。2025年市場整體向好，主動管理型基金更有可能獲取超額收益，滿足投資者對超額回報的預期。提升其券結占比，也是券商為了更精準地滿足客戶資產配置需求。

從商業實操層面來看，主動基金對券商更具吸引力。華林證券分析指出，純指數產品券結傭金費率是主動管理型基金傭金費率的一半，從創收角度看，主動管理型基金也更有吸引力。

在華林證券看來，更重要的是，主動基金可采用由多家券商共同承銷的多券結模式，極大地降低了單家機構的募集壓力，特別適合資源有限的中小券商參與；而純指數產品通常要求單券結，且系統改造成本高昂，將不少中小券商擋在門外。

更深層次的原因在于服務價值的綁定。某大型基金公司認為，主動管理型基金投資更靈活、交易更復雜，而券結模式能將交易、結算、監控形成閉環，使券商有能力作為綜合服務商提供全方位支持。華安證券也強調，主動基金考驗專業能力，是券商打造差異化競爭力的抓手。券結模式下雙方利益高度一致，券商為維護客戶長期信賴所提供的持續服務，能為基金帶來穩定資金，從而助力基金經理踐行長期投資。

“這本質上是行業針對不同產品的核心訴求，做出的理性化、差異化選擇?！鄙鲜龃笮突鸸镜挠^點點明了這場結構變遷的本質，對于追求超額收益、需要深度投研支持的主動管理基金，券結模式提供的深度綁定與綜合服務方案成為更優解。

老券結基金擴容：用滿三個券結方

2025年，券結模式還有一個顯著新變化，在于存量產品的合作生態被深度激活。一個突出的現象是，大批存續的券結基金，正在將單只產品最多3家的券結方額度用滿。

“過去，首發券結基金通常只選擇1家券商作為主合作方。”華鑫證券相關人士向記者指出，但在2025年，許多存量的券結基金，在已有1家合作券商的基礎上，開始新增另外2家券商，將3個名額用滿，使得券結產品的上架合作更加常態化、體系化。

這一觀察得到了來自不同規模基金公司的證實。滬上某中型基金公司渠道人士表示：“據我觀察，確實如此，2025年不管是大型還是小型基金公司，都在增加自家券結基金的合作方?！?/p>

北京某基金公司銷售人士坦言：“公司2025年確實推進了一批老券結基金用滿了3個額度。”

上述北京基金公司銷售人士分析稱，新增券結方最直接的目的在于擴大銷售網絡。“引入更多券商，可以整合其各自的渠道資源，顯著提升產品的曝光度和保有規模。”他舉例稱，部分存續多年的主動權益類券結基金在2025年新增1-2家結算券商，正是為了覆蓋更廣泛的區域客戶群體。

 “更重要的是，券結模式不受傳統分倉傭金比例的限制。”該人士補充說，“基金公司可通過用滿額度最大化利用券商資源，同時符合監管導向。”

重塑生態圈：從備選到共生

“我們肯定要找中小券商合作。像我們一樣的中等規?；鸸?，很多產品沒有明星基金經理光環，自身資源也有限，去和大券商談合作比較困難。”某中型基金公司渠道人士表示。

該渠道人士進一步指出，“目前我們的券結合作方還是以中小券商為主。這是必然選擇——現在行業里做券結的產品越來越多，但大券商檔期有限、遴選嚴格，我們的產品很難進入他們的重點池?！?/p>

在他看來，轉向去找那些能給更多關注和資源的中小券商、小銀行，是一條更務實、更能走通的路。

當中小券商藉此成為券結市場的重要力量時，它們正在悄然重塑行業的合作邏輯。

前述大型基金公司認為，盡管市場格局仍由頭部券商主導資源分配，但中小券商的活躍為整個生態注入了專業化和差異化的關鍵變量。這一變化將市場的選擇邏輯從資源碾壓式的單向選擇，推向更精細的基于比較優勢的雙向匹配。

面對客觀的資源差距，中小券商普遍選擇了聚焦與基金公司深度綁定的路徑。華林證券明確指出，其策略是深化與中小基金公司的“共生式”合作，例如共同開發細分賽道產品、共享收益，或提供“投研+銷售”的打包解決方案，以此建立穩定客群，形成差異化優勢。華鑫證券將其總結為注重與優秀中小型基金管理人開展深度合作，同時縮短決策鏈條，快速組織響應，并對選定的合作產品投入高度集中的資源，進行全程深度服務，將高專注度和資源傾斜轉化為業務爆發力。華安證券同樣認為，通過優化內部協同、縮短決策鏈條來構建靈活高效的服務體系，并聚焦金融科技等特色打造專業標簽，是中小券商構建核心競爭力的關鍵。

2025年券結市場的全面爆發，是一條環環相扣的變革鏈條：公募基金的費改新政重塑了游戲規則；中小基金公司的務實需求提供了市場土壤；而中小券商則憑借靈活性和差異化服務抓住了窗口，實現了規模與能力的雙重躍升。這場從基礎設施到合作生態的深刻變遷，預示著公募基金行業正從渠道為王的舊時代，加速邁向一個更注重專業價值與深度陪伴的新階段。

未來，或許正如前述大型基金公司人士所認為的那樣，這場演變的最大受益者將是整個資管行業和投資者。因為競爭的重點，正從簡單的“資源搬運”轉向真正的“價值創造”。誰能為投資經理提供更深刻的研究洞見，為產品運營提供更高效的解決方案，為最終投資者帶來更優的體驗，誰才能真正贏得券結合作上的領先身位。

策劃|李凱

記者|李娜

編輯|彭水萍

視覺|鄒利

排版|彭水萍

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