債市升溫 3年期國債中標利率低于預期

每經記者  馬駿骎  發自上海

        受3年期國債招標結果影響，昨日上證國債指數高開高走。分析師表示，這一輪債市行情未必會持久，當前債券市場收益率的下行實際上為今后的價格波動累積了風險。

        財政部昨日發行260億元3年期記賬式國債，中標利率為1.55%，該利率低于二級市場1.66%的同期限品種收益水平，落在市場平均預期水平1.59%之下。分析師指出，市場對經濟復蘇仍存疑慮，債市避險情緒又有升溫，使3年期國債受到銀行資金追捧。

最近一個月債市持續回暖

        近一個月以來，債市上演了一波持續回暖的行情。昨日受3年期國債招標結果影響，上證國債指數繼前一日報收于121.49點，逼近歷史高點121.58點后，再度高開高走，并報收于121.55點，上漲0.05%。

        不過對于這一輪債市上漲行情，國信證券分析師張旭對記者表示，推高此輪行情上漲的動力未必可持久。首先，物價水平可能在將來被推高，因為流動性不可能一直沉淀于銀行體系，在將來會逐步流向實體經濟。其次，從宏觀經濟情況判斷，雖然部分經濟數據不樂觀，但PMI（采購經理人指數）新訂單指數已經回到了歷史平均水平，此外作為經濟領先指標之一的貨幣乘數也已經出現大幅反彈，宏觀經濟出現反彈的概率較大。另外從銀行資金面看，雖然4月份貸款增速有所下降看起來有利于債券市場，但實際上4月份貸款同比增速仍高于2004～2007年以來的平均值。

        “我們認為當前有利于債券市場的因素在今后一段時間內會迅速衰減，且有可能轉變為不利于債券市場的因素，”張旭表示，“因此，當前債券市場收益率的下行實際上為今后的價格波動累積了風險。”

銀行資金不再“非常充裕”？

        安信證券分析師劉海東表示，最近債券招標繼續火爆與四大國有銀行資金面充裕有關。3月末金融機構超儲率處于2.28%的水平，反映商業銀行整體資金面處于平衡略寬裕狀態。不過他認為，在央行貨幣政策“微調”，以及商業銀行持續主動放貸的背景下，商業銀行資金面或已結束了非常充裕的狀態，現在應該屬于“平衡略寬裕”的狀態。

        在上周末舉行的陸家嘴金融論壇上，央行行長周小川表示適度寬松貨幣政策將在延續中動態微調。中投證券分析師何欣認為，動態微調目前仍然是一個模糊概念，但未來微調的方式應當是向收緊方向靠攏。

        國信證券分析師張旭表示，由于法定準備金率以及基準存貸款利率政策工具對于宏觀經濟以及金融市場的影響過為顯著，因此很難實現“動態微調”。此外實行嚴格的窗口指導，則對信貸市場的影響十分巨大，實行相對溫和的窗口指導，則對金融機構的行為幾乎不具有任何約束力。“相比之下，公開市場操作具有持續性、和靈活性等特征，可以滿足‘動態微調’的需要。因此，我們認為，下階段人民銀行的貨幣政策工具將以公開市場操作為主，市場流動性仍然保持寬松態勢。”

        劉海東表示，4月份及5月前兩周央行公開市場操作實現凈回籠，反映了央行在貨幣政策執行中強調  “適度”的意圖。數據顯示，4月份央行公開市場操作凈回籠390億資金，上周公開市場到期資金為1460億元，央行通過700億元的正回購以及800億元的央票發行對其進行對沖，使得全周凈回籠貨幣40億元。本周二，央行啟用了1000億元的28天正回購操作，操作量較上周有所加大。



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