余豐慧：貨幣政策差別化 投資風險復雜化

余豐慧

        2011年中國人民銀行工作會議提出，要實施差別準備金動態調整措施，引導貨幣信貸平穩適度增長；要堅持“區別對待、有扶有控”的原則，加強信貸政策指導，著力引導和促進信貸結構優化。

        值得關注的是，在此次會議上，央行未對信貸規模目標提出具體要求。此前有報道稱，央行今年將不設具體的信貸增長目標，而是將依據經濟增長情況和通脹情況動態調整。如果屬實的話，這是今年貨幣信貸政策的一個新變化。

        實際上，目前大型商業銀行存款準備金率執行18.5%，而中小金融機構只執行15%，就是過去兩年實施差別化的結果。以筆者看，效果還不錯。存款準備率這個數量工具對于商業銀行是最為直接、最為立竿見影的調控工具，對于遏制商業銀行的放貸沖動最為有效。因為從去年12月20日大型金融機構執行18.5%的準備金率后，一向資金寬裕的大型商業銀行出現緊張狀況。從上海銀行間資金拆借市場7天期利率上升到4.2%來看，商業銀行已經在不惜血本保支付。

        筆者贊成央行實行差別化準備金率調控措施。因為，當前大型商業銀行18.5%、中小金融機構15%的準備金率已經是自1984年以來的歷史最高位，已給所有商業銀行內部經營和資金帶來壓力，再普遍調高存款準備金率勢必對商業銀行帶來巨大負面影響。實行差別化準備金率政策，可以克服“個別金融機構患病，所有金融機構都吃藥”的一刀切狀況，調控的針對性、準確性更強。對于那些信貸投放依然強勁、資本充足率和存貸款比例超過紅線的金融機構，提高其繳存準備金的比例，遏制其信貸擴張沖動是有效和必要的。筆者建議，應該從現在開始實行差別化準備率政策，因為進入元月份后，一些商業銀行放貸沖動已露苗頭。

        是否下達信貸投放規模，央行雖然沒有“明示”，但是，如果將資本充足率、存貸款比例和存款準備金率“三率”運用好、運用足，其實完全不必要下達信貸投放的總規模控制指標，完全可以脫離這個計劃經濟時期的控制手段。因為資本充足率是保證存款人資金安全的監管底線；存貸款比例是防止金融機構超負荷經營的控制線。但是，假如不下達信貸總規模計劃，要使得“三率”切實發揮作用，起到信貸總規模控制的同樣效果，必須防止金融機構隨意盲目在資本市場再融資來充實資本金，防止金融資機構大舉盲目拆借資金發放貸款。如果“三率”不能發揮真正的約束作用，而信貸規模又不再控制了，那么，可能造成信貸投放失控，無論對市場還是銀行都將是災難性的。

        總體來說，2011年貨幣信貸政策對股市的影響將更加復雜化。去年的中央經濟工作會議就已經提到“要把好流動性這個總閘門”“把信貸資金更多投向實體經濟特別是‘三農’和中小企業，堅決抑制資產價格過快上漲”。如果說去年股市、樓市是流動性泛濫行情的話，那么，今年流動性將會有較大收縮，流動性將會投向實體經濟，將會遏制流動性流向投機領域。差別化準備金率和信貸政策是落實  “把好流動性這個總閘門”和“把信貸資金更多投向實體經濟”要求的具體化。因此，宏觀貨幣信貸政策對資本市場而言是不利的，提醒廣大投資者把握差別化準備金率和信貸政策的精髓，切實防范投資風險。



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