存貨雙刃劍懸空業內分歧漸顯

每經記者  李智

    在2010年度年報和2011年一季報披露完成之后，上市公司高企的存貨無可避免地闖入了投資者的眼簾，回憶起2008年那一場由高存貨引發的業績慘案，近期上市公司存貨的變化確實讓人感到一絲不安。而對于這一顆危險的業績地雷，不少業內人士的觀點卻出現了分歧。

危機派：正循環或被打破

    對于存貨的高企，不少業內人士都表示擔憂。

    作為服裝企業的龍頭品牌，

美邦服飾  （002269，收盤價31.20元）一直是不少券商分析師強烈看好的投資標的，但由于公司2011年一季度存貨規模由2010年底的25.4億元上升至31.6億元（與2010年一季度末同比增幅更是達到了4倍），業內人士對公司業績的擔憂情緒上升。

    申銀萬國分析師表示，存貨規模的增長對資金占用較大，會拖累公司的經營性現金流，目前公司資產負債率已達60%。事實上，從去年三季度開始，公司的經營性現金流由正轉負。去年年報顯示，其去年每股經營活動現金凈流入為-1元。

    上述分析師進一步表示，由于美邦服飾在一季度報表中尚未計提存貨減值損失，業績存在隱憂。雖然公司業績增長較快，分析師也維持此前的盈利預測，但考慮到存貨需要時間消化，便將美邦服飾的投資評級由“買入”下調至“增持”。

    實際上，由高存貨引發業內擔憂的情況并不少見，美邦服飾也絕非個案，瑞銀證券首席證券策略師陳李通過分析通脹預期、庫存變動和企業盈利間的關系，在近期提出了今年二季度A股市場將沖高回落的觀點。

    陳李表示，全社會的企業都在不斷地積累庫存，而2003年、2007年我國都出現過凈利潤增速高，同時經營性現金流相對偏低的情況。由于通脹預期大幅上升，上市公司從2009年下半年開始積累庫存，對原材料、中間品的采購也反映在對上游企業的訂單上，相應的上游企業盈利就會比較好，經營增速強勁，這同時也導致通脹持續走高。所以從通脹、到存貨到企業盈利，有一個正循環。而另一方面，通貨膨脹持續必然引發緊縮政策，緊縮政策可能會在某一個時點打破這一循環。

    陳李認為，這個循環一旦被打破，企業就要減庫存，產品價格將下跌，企業盈利將下降，進入負循環。目前我國經濟還在正循環當中，只不過這個循環可能快到末期了。但是，目前流動性不是很緊，企業的盈利的增速還不錯，只是在繁榮的背景下有一點擔憂，因此估計二季度A股會沖高回落。

樂觀派：高庫存顯示需求旺盛

    雖然以陳李為代表的一些業內人士對于高存貨表示擔憂，但是還有另一些業內人士提出了截然相反的看法。

    在國信證券公布的一則題為《存貨上升顯示短期需求旺盛和貨幣活化》的研究報告中，分析師黃學軍對于存貨高企的問題就顯得比較樂觀。他指出，從上市公司的年報和最近公布的PMI數據來看，企業存貨上升較快。從動因上看，主要是受到價格上漲的影響，貨幣活化的動機依然存在。結合最近日化用品、方便面漲價等來看，企業在通脹環境下普遍選擇了將貨幣換成實物。

    黃學軍表示，在2008年三季度時，產成品存貨和原材料存貨出現的背離現象很明顯，產成品出現被動庫存現象，而原材料出現了去庫存現象，這表明需求不旺盛。

    業內人士指出，從中長期看，存貨上升要引起重視。如果需求快速回落，將利空經濟，而存貨損失的計提將對上市公司業績造成沖擊，2008年不少公司業績遭高存貨灼傷就是這種情況。反之，如果經濟形勢向好，下游需求持續旺盛，產品價格保持高位，那么高存貨就會成為上市公司業績的發動機。比如在糖價被看漲的預期之下，南寧糖業一季度末高達13.05億元的存貨（較去年末增加了357.54%，與去年一季度同期相比也大幅增加了276.88%）反而成為公司業績的一大亮點。

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