票據業務拖慢集合信托步伐 明年競爭或加大

近年來，信托規模的急速增長。因票據信托有將銀行表內資產轉移到表外，形成“影子銀行”等問題，2012年1月票據類集合信托被銀監會叫停。并且隨著信托證券賬戶新規今年出臺，監管層對信托資金池的窗口指導，2013年將是信托公司行業競爭最激烈的一年，集合信托產品的規模和數量將難以再保持高速增長。 《2012年理財市場報告》顯示，截至2012年11月20日，共有65家信托公司成立了3835款集合信托產品，募集規模7011.78億元。參與機構比去年同期增加2家，成立數量及規模分別同比增長16.28%和21.82%，增長率明顯回落，主要是因為去年盛行的票據類型信托被叫停，以及房地產領域產品回落。 從收益率上看，雖然全年產品平均收益率仍有上行，但主要歸功于今年年初成立的產品，實際上，從下半年開始，集合信托預期收益率有一個明顯的下跌過程。 從資金運用領域來看，房地產領域產品成立數量明顯減少，而基礎設施領域成立數量明顯增多。 由于集合信托存在一定的信息不對稱性：投資者在投資時不能對信托產品所投資的項目和企業有較清晰的了解。而在業績沖動下，少數信托公司會在以上資料中隱瞞一些情況，信托產品運行中，可能發生信托產品實際情況與投資者的預期嚴重不同的情況。 并且信托行業有剛性兌付文化，不能以是否兌付為標準，判斷一款產品是否有問題。集合信托發生問題，也引發了業界對剛性兌付的討論。 誠然，剛性兌付有違“受人之托，代人理財”的本質，《報告》認為，在投資者不能完全地、詳盡地了解投資項目的情況下，剛性兌付有存在的必要。 票據信托涉三問題被叫停 票據信托曾是2011年集合信托市場上的一大熱點。2011年6月中下旬，銀監會召集部分商業銀行座談，提到了銀行理財產品當時的六類問題，指出“部分銀行區別對待信貸資產和銀行票據融資，直接將理財資金投資于銀行票據支持，違反了關于信貸資產轉讓的有關規定。商業銀行應及時糾正此類問題”，銀行通過理財產品消化票據資產之路基本堵死。 在信貸政策偏緊、社會資金緊張的情況下，信托公司開始將大量集合資金信托計劃資金投向票據資產收益權，票據類集合信托數量大幅增長，全年共成立了282款。但2012年1月份，票據類集合信托產品被銀監會叫停。票據信托被叫停的原因如下： 首先，票據信托是一種融資類產品，其標的資產是票據資產，從銀行資產分類的角度看，票據資產屬于表內資產，要納入信貸統計。而將票據資產作為信托標的，發起信托計劃，實質上是將銀行此類資產從表內移出，形成“影子銀行”。 其次，2011年來，參與票據交易的主體，已經由金融機構擴散到工商企業，部分企業不是將票據作為支付手段，而是將其視為投資工具，蘊含著較大的金融風險。 再次，2012下半年的票據信托，時間都較短。部分信托公司通過設計偽“開放式”產品將票據信托期限設置在1年以下，甚至直接把信托期限設置在1年以下，有違規之嫌。 由于票據類集合信托投資期限較短，故在票據信托被叫停之后，將信托產品短期化、開放式設計的思路就一直延續下來。如2012年被炒得沸沸揚揚的資金池信托產品、某些被設計成一次兌付本金、多次兌付收益的產品都是這個思路。 信托證券賬戶開封 2006年，中國A股市場進入大牛市，部分信托公司開始通過與銀行合作，開發“打新股”銀信理財合作產品，或自身開發“打新股”集合信托產品，部分信托公司利用一個證券類信托產品可以單獨開立證券賬戶的政策，圍繞一次IPO設立多個賬戶以增加中簽率，影響到股票發行市場的公平性。7月27日，中國證券登記公司暫停信托公司開設證券賬戶。 2012年8月31日，中國證券登記結算有限責任公司發布《關于信托產品開戶與結算有關問題的通知》（以下簡稱《信托開戶與結算通知》），重新允許信托產品開立信托專用證券賬戶。 此《信托開戶與結算通知》體現出以下特點：首先，是嚴格了開戶條件，對賬戶的存續期有較嚴格的規定。其次，對信托公司使用證券賬戶做出了明確規范。如第四條規定不得為專門申購新股、炒作ST股的產品申請開立證券賬戶，防止信托公司作為機構投資者坐莊、擾亂市場的情況發生。 此《信托開戶與結算通知》打破了三年來對信托產品進入證券市場的壁壘。但《報告》認為，其長期意義大于短期意義，短期內象征意義大于實際意義。 但從長期來看，這放開了信托資金進入證券市場的通道，會促進信托公司，特別是諸如云南信托、西藏信托等公司再次大規模進入證券市場。從短期來看，此《信托開戶與結算通知》的最直接作用會是降低陽光私募的通道費。 資金池信托難題未解 2012年，大部分信托公司都加大了推出“資金池”業務的力度。 最開始這種模式主要目的是為了事先儲備資金，在發現對項目之后，可以快速進入。 隨著業務的發展，資金池業務形成了兩種主要模式。這兩種模式主要創新之處在于打破了之前信托資金和融資項目之間期限一一對應的關系，采用時間錯配的方式，解決了流動性上的不足。尤其是第二種模式，采用開放式設計，突破集合信托產品期限不得少于1年的限制。 然而，在目前的市場環境下，資金池并不是提高信托公司資產管理能力的良方。 首先，資金池產品的定價比較艱難。其次，在第二類模式中，信托公司發行信托產品募集資金時，委托人并不知道信托產品要投向什么項目。在實際操作過程中，很難確認信托公司在投資時不為了博取高收益，將信托資金投向高風險領域，甚至難以制止信托公司將信托資金用于以前的產品兌付，產生道德風險。而在目前的情況下，很難從外部進行約束。 其三，在第二種模式中，信托公司在發行產品之時，并不知道什么時候有合適的項目可以投資。一旦信托產品成立日期和信托資金實際投資日期之間相隔較遠，則信托的收益率會較低。最極端的情況是（當然這種情況不一定會發生），如果信托資金一直找不到合適的投資項目，兌付完全不依靠投資項目的現金回籠，則無異于龐氏騙局。 在這樣的背景下，10月中旬，監管部門確實已開始對資金池業務進行窗口指導，暫時停止報備新項目，不過存量資金池項目可以繼續運行。 未來金融同業競爭較大 監管層對證券公司、期貨公司和基金管理公司都出臺或更新了其代客理財業務的綱領性文件，這些文件核心內容是承認金融機構資產管理業務的合法性和放開以前對資產管理業務的某些限制，拓展金融機構資產管理業務的投資空間。 應該看到，這些舉動都給信托公司帶來了巨大挑戰。2013年，對于所有信托公司而言，都將是同業競爭最激烈的一年，集合信托產品的數量和規模將不再維持前幾年那樣的增速。 在這樣的背景下，信托公司必須要做的是，保證自己的核心競爭力，放棄沒有比較優勢的通道類業務，提高自身的資產管理能力，包括項目開拓能力、風險控制能力和對客戶的資產配置能力。 可以預計2013年，基礎設施等較熱門的領域的產品將會持續熱門，而今年放開的證券賬戶，將在明年A股市場筑底之時，讓各信托公司的證券投資類產品有明顯增長。 “訂悅2013”——《每日經濟新聞》大征訂活動，訂報有禮。http://m.pdpkct.com/corp/2013dingyue/index.html