海通證券：國企改革主題貫穿明年全年

昨日海通證券(600837)2014年年度投資策略報告會在上海舉行，海通證券首席策略分析師荀玉根做了題為“破繭重生”的主題演講。荀玉根認為，改革釋放紅利是股市希望，但利率高企制約估值，改革短期影響盈利增長，市場重生需先破繭。明年的投資布局主要集中在改革激發活力的舊行業和符合時代潮流的新經濟(310358,基金吧)，如鐵運、天然氣、油服、農業現代化、信息化、環保等，另外國企改革主題有望貫穿全年，關注規模大、改革動力強的上海和廣東。

市場可能先浴火后重生

改革，將成為影響明年市場的最大變量，中期改革將釋放制度紅利，有助效率提升，戰略上股市可以樂觀。但改革是一個過程，需要解決一個個現實的問題，尤其是當前利率高企，經濟和金融結構失衡的矛盾突出，資本市場面臨的困境不少，股市破繭后方能重生，節奏和幅度的變化與政策取向相關。這是荀玉根在策略會上的核心觀點。

由此，荀玉根預測明年市場或呈現兩種情景：一是政策取向較高增長、慢轉型，資金利率走向全面高企先殺估值，之后貨幣政策微調市場反彈，全年區間震蕩；二是政策取向較低增長、快轉型，市場先適應新的較低增長，盈利預期下修殺盈利，之后增長回落帶動資金利率拐點出現，改革快速推進提升估值，中期更樂觀。

在第一種情景下，明年股市或將出現一波殺估值式下跌，之后貨幣微調，資金利率平穩，市場反彈。3 月關注QE 退出動態，從通脹趨勢看，5至6月壓力更大。

在第二種情景中，荀玉根認為，如果GDP 增速走向7%，則低于目前市場的一致預期，盈利增速預期將向下修正，預計全部A 股、A 股（剔除金融）利潤同比將降為7.6%、8.1%（之前為12.1%、11.7%）。時間點上，3至4 月入春后宏觀微觀數據開始驗證實體經濟走勢，也是市場預期調整的密集期。中期而言則更為樂觀，經濟增速回落將帶動資金利率拐點出現，而且容忍較低的經濟增速，改革可以推進的更迅速，股市估值提升。

投資順勢而變

在明年的投資布局上，荀玉根認為當前中國社會和經濟的最大特征就是改革轉型，建議關注兩個方向：改革激發活力的舊行業和符合時代潮流的新經濟，并全年關注國企改革主題。

具體來說，改革激發活力的舊行業包括鐵運、天然氣、油服行業和農業現代化等。

荀玉根指出，鐵運和天然氣主要是要素價格改革，鐵路運價調整最迫切，天然氣需求、價格雙輪驅動開采設備，資源價格改革推升智能儀表需求。而油服行業管制放開和氣價上漲將刺激油氣開采，服務類公司受益。土地改革帶來的農業現代化，將提升農資類公司需求。

符合時代潮流的新經濟方面，則主要關注4G、蘋果產業鏈、軍工、環保、醫療服務以及養老產業等。

荀玉根表示，移動互聯已跨越“峽谷”，步入盈利期，投資驅動的4G鏈和創新驅動的蘋果產業鏈確定性更強。國安委成立預示軍工行業步入機制改革、產業升級的快車道，另外管理層對生態文明的高度重視也將推動環保投資加速。在服務領域，參照美日經驗，中國人口結構和收入水平已達服務消費崛起階段，尤其是老齡化加速推升醫療和養老產業。

而國企改革主題則貫穿明年全年。荀玉根認為，國企改革是國內經濟轉型的重要抓手和解決社會保障體系困局的依靠，新一輪國企改革以國資改革帶動國企改革，發展混合所有制，對國企進行分類監管，競爭型企業突破更大。競爭型企業集中在地方國企，關注規模大、改革動力強的上海和廣東。