國企改革頂層設(shè)計方案將出 12股將受益（名單）

中糧屯河:食糖和番茄制品收入持續(xù)下滑,業(yè)績有待改善

中糧屯河 600737 食品飲料行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券 分析師：丁思德 撰寫日期：2014-11-10

事件:2014年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入61.09億元,同比減少26.24%;歸屬于上市公司股東的凈利潤4048.39萬元,同比減少63.83%;基本每股收益0.02元/股。

點評:

1、食糖價格持續(xù)下跌,公司食糖收入進(jìn)一步下滑。

食糖是公司最主要的收入來源,2014年1-6月食糖收入占到公司整個營業(yè)收入的80.46%。近年來,隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步放緩,食糖的市場需求量不斷下降,以及食糖市場的供過于求,從2011年8月開始,國內(nèi)食糖價格開始進(jìn)入下降通道,價格從7932.59元/噸下降到今年10月底的4481.3元/噸,下降幅度達(dá)到43.5%。食糖價格的持續(xù)下跌導(dǎo)致公司的業(yè)績開始明顯下滑,今年上半年公司的食糖收入下降25.94%,毛利率減少1.82個百分點。我們預(yù)計,今年三季度公司的食糖收入將下降27%左右。

2、番茄醬銷售減少導(dǎo)致番茄制品收入下降。

番茄制品是公司的第二大收入來源,公司的番茄制品以番茄醬為主,主要用于出口。2014年1-6月番茄制品收入占到公司整個營業(yè)收入的16.7%。2012年受地中海地區(qū)和我國的新疆、內(nèi)蒙地區(qū)因氣候原因,以及我國番茄制品企業(yè)采用的限產(chǎn)報價策略導(dǎo)致的醬用番茄的種植面積減少等因素的影響,醬用番茄的收購價格開始逐步上漲,番茄醬行業(yè)回暖,我國番茄醬的出口價格已改過去下跌的趨勢,從2013年5月的926.46美元/噸,上漲到2014年5月的1134.82美元/噸,上漲幅度達(dá)到22.5%。但是,隨著今年醬用番茄供應(yīng)的逐步加大,從2014年6月開始,番茄醬的價格又開始呈現(xiàn)下跌的趨勢,2014年9月番茄醬的出口價格回落至1087.52美元/噸。

同時,由于我國的番茄醬競爭力不足以及國際市場需求降低的影響,近幾年番茄醬出口量不斷減少。2014年1-9月,我國的番茄醬出口量為63.42萬噸,同比下降15.4%。受國內(nèi)番茄醬出口減少的大背景影響,公司的番茄制品收入也持續(xù)下滑。今年上半年,公司番茄制品實現(xiàn)營業(yè)收入6.38億元,同比減少15.81%,雖然價格上漲導(dǎo)致毛利率提升3.51個百分點,但是銷量減少是收入減少的主要因素。我們認(rèn)為,今年三季度,公司的番茄制品銷量持續(xù)減少,預(yù)計下降18%。

3、盈利預(yù)測及評級。

預(yù)計公司2014-2016年凈利潤增速分別為-43.8%、66.4%和-6.8%,EPS分別0.022、0.037和0.034元,上一交易日收盤股價對應(yīng)PE分別為318、191和205倍。本研究報告為首次覆蓋,給予公司“持有”投資評級。

4、風(fēng)險提示:1)食糖價格持續(xù)下跌;2)國內(nèi)番茄醬出口量持續(xù)減少;3)行業(yè)內(nèi)市場競爭加劇。