朱振鑫：出口“引擎”乏力 穩增長政策仍可預期

◎朱振鑫

海關總署昨日公布了5月份進出口數據：進出口總值1.97萬億元，下降9.7%。其中，出口1.17萬億元，下降2.8%；進口8033.3億元，下降18.1%；貿易順差3668億元，擴大65%。

5月出口同比降幅收窄，表現略好于預期，但連續3個月的負增長仍然顯示未來不容樂觀。

出口的短期企穩有非基數原因，主要是美元走弱帶動人民幣有效匯率走弱，有利于整體出口好轉。

與此同時，歐洲經濟在QE（量化寬松政策）帶動下繼續復蘇，使得中國對歐出口加快；美國經濟的季節性回升，也讓中國對美出口跌幅收窄；“一帶一路”和東盟自貿區優勢使我國對東盟國家出口量繼續穩定增長。

從出口的下一步走勢來看，后勁仍顯不足，中長期出口不可靠。

從外部看，發達國家加速貿易再平衡，歐美復蘇都是以縮小貿易逆差為動力，這對中國今后幾個月的出口帶動有限，且TPP（跨太平洋伙伴關系協議）等新貿易規則將對中國造成沖擊。

從內部看，人民幣匯率彈性依然不夠，導致前期跟隨美元大幅升值。盡管近期美元走弱帶動實際有效匯率有所下跌，但過去一年仍有較高升幅。

中國經濟要實現穩增長，必然要穩出口，預計未來的方向將呈現如下特點：

一是加快推進雙邊和多邊的貿易規則重構，比如中澳自貿協定和RCEP（區域全面經濟伙伴關系）；二是加快推進“一帶一路”戰略，以資本輸出帶動商品輸出；三是維持人民幣匯率穩定——要想拉動出口應該讓人民幣貶值，但考慮到人民幣國際化和資本賬戶開放的需要，中央也不會讓人民幣匯率大幅貶值，未來應該是維穩為主。

5月進口同比降幅過大，表現大幅弱于預期。這表明在國內需求低迷和產能過剩的雙重壓力之下，企業仍以去原料庫存為主，鐵礦石、煤炭、銅等主要大宗商品進口的數量持續下行。

從前5月進出口整體的表現來看，經濟增長引擎“青黃不接”的局面沒有改變——私人部門受制于房地產約束，公共部門受制于反腐、收入下滑和舉債約束，出口又受制于內外再平衡壓力，所以下半年經濟依然面臨巨大下行壓力。

據此預測，穩增長政策短期不會退出：一是繼續貨幣寬松政策，方式上從“加水”過渡到“加面”，從短端轉向長端，PSL（抵押補充貸款）、再貸款可期；二是將加快推進PPP（政府和社會資本合作模式）等新融資模式，支持基建投資，疏通貨幣政策傳導機制。

進入本世紀初以來，出口導向模式曾帶動中國經濟走出產能過剩的泥潭，但現在內外環境都已發生巨大的改變，指望出口這駕馬車來拯救經濟不現實。

未來在貨幣政策繼續寬松而實體信用擴張缺乏有效載體的情況下，存量和增量的資產配置仍會向資本市場傾斜，股債雙牛依然可期。

（作者為民生證券宏觀研究員）