廣義貨幣大增顯示資金效率亟待提高

每經編輯｜作者為財經時評人    

◎譚浩俊

媒體報道，央行11日發布的《2015年7月金融統計數據報告》顯示，7月末，廣義貨幣（M2）余額135.32萬億元，同比增長13.3%，增速比上月末高1.5個百分點，比去年同期低0.2個百分點；狹義貨幣（M1）余額35.31萬億元，同比增長6.6%，增速比上月末高2.3個百分點，比去年同期低0.1個百分點。

眾所周知，M1、M2是反映貨幣供給的一種形式與口徑，M1反映經濟中的現實購買力，M2不僅反映現實購買力，還反映潛在購買力。若M1增速較快，則消費和終端市場活躍；若M2增速較快，則投資和中間市場活躍。M2過高而M1過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機風險；M1過高M2過低，表明需求強勁、投資不足，有漲價風險。央行和各商業銀行可以據此判定貨幣分布以及發行情況，從而對貨幣政策作出調整與優化。

而從7月末的M1和M2的情況來看，參考我國目前的經濟規模和經濟總量，M2已經達到了很大規模。同時，M1和M2之間的關系也很不協調。

原因顯然與經濟的持續下行分不開。一方面，經濟持續下行，迫切需要通過投資拉動等措施遏制，盡快使經濟步入復蘇通道。所以，通過信貸資金投放以及債券發行等手段鼓勵投資，也就成了眼下最為急迫的一項工作。

而投資增長速度加快、力度加大、規模增加，M2也就不可避免地擴大了。特別是鐵路、水利、棚戶區改造、地下管網建設等中長期投資對資金占用和需求要求更高，對M2的影響也更大。

另一方面，作為反映現實購買力的M1，理應在經濟下行的環境下表現得更加積極才能對穩定經濟增長產生更大的作用。而現實中M1并不活躍。這也意味著，需求端仍然是目前影響中國經濟止跌轉穩的重要方面。

需要注意的是，自進入21世紀以來，中國的M2就一直以較快的速度增長，特別是全球金融危機爆發以來，M2的增長速度更快，且已不僅僅局限于信貸投放，還有很多是直接從融資市場投放的。但是，M2的快速增長并沒有帶來經濟領域的資金寬松、流動性活躍，反而讓實體經濟的資金矛盾更加突出。

根本原因在于，資金被房地產占用得太多，流動性太差，使用效率在M2的不斷增多中越來越低。而資金使用效率的下降，又使得對資金需求的壓力更大，最終陷入惡性循環。

事實上，在貨幣資金問題上，無論是M1還是M2，都必須保持適度、結構合理。否則，資金的使用效率就會下降。前些年，由于房地產業的過度發展以及城市建設的超前，大量占用了貨幣資金，從而導致實體經濟很難得到資金的支持。當經濟穩定需要消費來支撐的時候，由于實體經濟不振，就業和居民收入增長難以保證，導致消費對經濟的拉動作用很難體現。為什么去年以來進口指標一直不好看，為什么企業投資的熱情不高，皆因為國內需求嚴重不振，無法對消費形成有效拉力。

M2繼續保持強勁增長勢頭，而M1增速明顯不如M2，也是對當前國內經濟現實的充分反映。M2的快速增長是迫于現狀的無奈選擇，尤其是6月下旬以來股市出現的嚴重震蕩，更讓M2出現了無力控制的格局。必須預防的是，眼下出臺的穩增長政策很多，如果在落實時不能把效率放在首位，投資的進展很慢，資金大量陷入沒有效率的項目之中，那么M2仍然會大幅增長，且更加難以反映經濟的運行狀況。M2與GDP的關系也將更加難以協調。

現在急需做的是，要在如何提高M1的比重和效率上下功夫，眼下的中國經濟需要的是M1的力量、消費的力量以及需求的力量。就貨幣政策而言，M2已經很難真實反映經濟運行狀況了，如果能讓M1的表現更好一些，其對經濟復蘇的反映可能要真實得多。

美國經濟的復蘇，很大程度上就是體現在M1上。M2的過度擴張，已經給未來的通貨膨脹留下了很大的風險和壓力。即便經濟下行需要M2的增長，但也不能無節制地增長，需要適度和加強控制。畢竟，投放出去的貨幣都是需要消化的，消化不了就是嚴重的通貨膨脹。 （作者為財經時評人）