嘉御基金創始合伙人衛哲：VC/PE 投資須分清“肥皂泡”和“啤酒泡”

每經編輯｜每經記者 肖 樂    

每經記者 肖 樂

每經編輯 姚祥云  

是創投泡沫還是黃金時代？從全民O2O到直播大戰，再到時下正熱的各種共享經濟，創業公司的估值能夠如過山車般直沖云霄，也能夠一夜之間跌落神壇。

“今天的互聯網，或者說披上互聯網外衣的估值還是有很多泡沫的。”嘉御基金創始合伙人兼董事長衛哲在6月3日的第二屆中國股權投資人大會上表示。

成立于2011年的嘉御基金管理著兩期美元基金及一期人民幣基金，總的資產管理額為10億美元。“VC/PE有泡沫，但要分清楚肥皂泡和啤酒泡。”衛哲在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，投到“肥皂泡”公司面臨的可能是血本無歸，而投“啤酒泡”公司則是多賺少賺的問題。 

愿意接受一杯啤酒20%是泡沫

來自清科研究中心的數據顯示，2006年~2016年中國股權投資市場投資案例數與投資金額數年復合增長率分別為35.0%和20.5%，表明我國VC/PE行業投資市場進入快速擴張期。而目前我國VC/PE機構管理資金總量已超過7萬億元，在中國證券投資基金業協會備案的基金管理人約1萬余家。

在VC/PE迅速發展的情況下，各類關于“泡沫”的聲音也不絕于耳。“VC/PE有兩種泡沫，一種叫肥皂泡沫，一種叫啤酒泡沫。肥皂泡是最可怕的，五彩斑斕，一旦破滅，可能什么都沒有。”衛哲認為，過去的一輪O2O就有肥皂泡沫。被肥皂泡沫公司抓住不是虧錢或者賺多賺少的問題，而是用戶價值提升的缺失。即使用戶體驗提升了，價值創造了，但自身的效率急劇下降，如果用戶體驗的提升是基于效率的下降，則也不可取。

而對于“啤酒泡沫”，則要看投資機構的接受程度。“杯子是空的，啤酒倒得快泡沫就出來了。資本進入一個相對比較空的行業就容易產生啤酒泡。”衛哲解釋道。

衛哲表示，很多互聯網教育、互聯網醫療的估值還是偏高，但它們是有實質的，教育和醫療資源集中在大城市，互聯網能夠解決空間和時間的錯位，將優質資源向二三線城市輸出，“這些公司估值高一點是多賺少賺的問題，而我愿意接受一杯啤酒20%是泡沫。” 

互聯網已完成一輪收割期

成立于2011年的嘉御基金專注于四個行業的投資，互聯網，電子商務，可通過電子商務提升的消費零售以及可通過IT優化的B2B服務。這和創始人衛哲過往的經歷有著密切的聯系。衛哲歷任萬國證券資產管理總部副總經理，普華永道（PWC）高級經理，東方證券投資銀行總部總經理。2002年出任百安居（中國區）總裁。2006年11月正式加盟阿里巴巴，并出任集團執行副總裁兼阿里巴巴企業（B2B）電子商務總裁。

成立至今，嘉御基金投資了微貸網、江南布衣、金夫人婚紗攝影等項目。衛哲表示，現在，嘉御基金對于互聯網的投資在放緩，而對于消費品牌、B2B的投資在加大。

“互聯網公司我們過去一年只投資了一家交友軟件淡藍，互聯網剛剛完成了一輪收割期，我們把手上所有的互聯網公司在2014年~2015年全部出售了。移動互聯網是有周期的，不可能左手賣出右手再買進。”衛哲解釋道。

對于金夫人婚紗攝影、江南布衣這種從未尋求過外部投資的消費品牌，嘉御基金采取的是免費的貝恩咨詢加貝恩資本模式。“這些企業都依靠自有資本發展起來，他們面臨的問題是，一個優秀的品牌如何和互聯網結合起來。”衛哲向《每日經濟新聞》記者表示。

對于未來的投資趨勢，衛哲表示，投資不要認風口，要順勢而為。首先，要認清互聯網人口結構；其次，要從行業入手符合技術趨勢，“我們以前都圍繞85后群體在投資，85后是互聯網原住民，接下來進入95后消費時代，95后是在移動互聯網下成長起來的。要從行業入手，看所在行業的消費者、技術有沒有發生變化。”