鮑威爾時代的首次加息是否宣告危機周期結束

每經編輯｜張敬偉    

張敬偉

鮑威爾就任美聯儲主席后的首次加息，釋放出諸多信號。

北京時間3月22日凌晨2點，美聯儲宣布加息25個基點，在聯邦基金利率的目標區間上調至1.5%~1.75%之后，也意味著美國利率水平將達到2008年9月之后的最高點。

圖片來源：視覺中國

10年前，雷曼兄弟公司申請破產保護發出了華爾街金融危機的信號，也拉開了全球金融危機的大幕。為了拯救美國經濟，美聯儲啟動三輪量化寬松（QE），采取開閘放水的貨幣政策。美聯儲也將利率區間降到0~0.25%的最低范圍。

經過耶倫時代謹慎的貨幣政策正常化，觀察家們預測鮑威爾會“蕭規曹隨”，這也并不讓人意外。事實上，從格林斯潘到伯南克，從耶倫到鮑威爾，美聯儲一向有著政策延續的傳統。這個專家團隊引領的機構，對美國貨幣金融政策有著獨立的判斷，即使遭遇華爾街金融危機這樣的大變故，他們也不會批評前任，而往往是在繼承中進行調整糾偏。

對鮑威爾的加息首秀，市場是有著充分預期的。耶倫謹慎加息，是因為美國核心通脹率一直不能穩固到2%的水平，而不是美國經濟的基本面不行。這是耶倫專業性的執念，也是其平衡美聯儲內部“鴿派”和“鷹派”的策略。

而到了鮑威爾時代，謹慎是暫時的，加息縮表進程加快則是必然趨勢。美國經濟復蘇已成常態，特朗普也啟動了減稅刺激經濟和進行大規模基礎設施建設的新周期。因此，美國核心通脹率“2%”的指標，不能再成為貨幣政策正常化的障礙。

按照美聯儲的預測，2018到2020年的加息頻次可能是3次、3次、2次。這也意味著，到2020年，美聯儲將完成貨幣政策正常化。但是鮑威爾首次加息后，美國利率水平已經達到2008年9月以后的最高點，這也表明，本次加息似乎宣告了危機周期的結束。

從美國經濟的基本面看，本次加息也沒有考慮以往幾年第一季度惡劣天氣對美國經濟的負面影響，美聯儲對美國經濟今年和后年的經濟增長充滿樂觀預期——美聯儲預測今年美國經濟增速將由2.5%提高到2.7%；2019年則從2.1%調升為2.4%。這和國際貨幣基金組織（IMF）等機構的預測是一致的。

再看未來3年的失業率預測數據，由原來3.9%、3.9%、4%調降為3.9%、3.6%、3.6%；而通脹預期目標則維持2%的目標不變。

鮑威爾領導的美聯儲在加息縮表上的立場，開始從耶倫時代的謹慎過渡到偏向鷹派的立場，是美國市場的基本面使然，也符合新經濟周期美國經濟調整的邏輯。

其他市場也捕捉到美聯儲貨幣政策的新動向，因而條件反射式地作出回應。加拿大、英國此前已經采取行動，歐央行和日本央行的態度也愈發傾向于加息。上述經濟體在貨幣政策的節奏上基本和美國同步，這也體現了西方國家貨幣政策調整的技術性特點。由于西方經濟體貨幣金融體系相對成熟，因此習慣運用貨幣政策工具來應對經濟轉型。簡言之， 危機時期一起實施貨幣政策放水，危機結束則實施貨幣政策正常化。

西方經濟體貨幣政策的“同進退”也說明，這些經濟體暫時無需進行貨幣金融體系的結構性改革，他們已經習慣了經濟周期的沉沉浮浮。

作為全球市場中的關鍵經濟體，中國貨幣政策調整的情況要更復雜一些。

一方面，由于中國貨幣金融體系處于深化改革的進程中，而且是供給側結構性改革的重要組成部分，因而在貨幣政策的運用上很難像西方經濟體那樣單純和“任性”。

另一方面，中國貨幣政策和財政政策綜合運用，而且貨幣政策上還有更多的工具可用。更重要的是，供給側結構性改革和防范金融風險要同步進行，而且金融必須服務實體經濟。加之匯率和利率市場化改革，也要和防范金融風險和人民幣國家化的目標匹配。

特別需要留意的是，2015年美聯儲剛剛恢復加息對全球新興市場包括資本市場帶來的動蕩不安，也讓中國記憶猶新。中間中國也經歷了打擊國際炒家試圖做空人民幣的殘酷斗爭。可以說，中國貨幣政策經受住了來自美國的嚴峻挑戰。美國貨幣政策正常化的過程，也是中國貨幣金融政策改革完善和防風險的過程。

伴隨著美聯儲的加息進程，中國作為全球經濟體的關鍵角色，貨幣政策是否適當跟進，成為市場猜測最多的一個問題。

2017年，市場也曾預測人民幣會跟隨美聯儲加息。但中國采取其他工具的方式，沒有實施加息政策。今年到底會如何，依然是擺在央行新任行長易綱面前的重大難題。

但可以肯定的是，中國中高速增長的態勢已經形成，中國貨幣金融政策有了更強主動性。加息與否，中國央行會根據中國經濟的基本面進行調整，不會完全被動地隨美聯儲而舞。

本次美聯儲加息，有幾個值得注意的現象。首先是美元對人民幣、歐元和日元等全球主要貨幣紛紛貶值；其次對金價上漲；其三是十年期國債收益率大漲超過2.9%；其四是布倫特原油期貨價格漲幅超過3%，達到近70美元每桶。上述市場反應并不典型，可謂喜憂參半。

這也表明，美元在經過危機周期的信用消耗后，在全球貨幣體系中的強勢作用已經不再。而美聯儲按照技術邏輯進行的加息進程，或因特朗普政府的貿易政策而更充滿不確定性。 （作者為中國人民大學重陽金融研究院客座研究員）