已跌出投資價(jià)值？李迅雷：存量博弈中A股仍有確定性機(jī)會(huì)

周期有很多，該如何把握？

近日，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在某活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)演講時(shí)指出：“市場(chǎng)中的很多人執(zhí)著于通過(guò)對(duì)周期的判斷尋找投資的介入點(diǎn)。但我認(rèn)為，要判斷所謂的經(jīng)濟(jì)見底并沒(méi)有太大意義。”

他表示，中國(guó)必然要在“增速換擋”這一過(guò)程中實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，與其擔(dān)心周期性下行的風(fēng)險(xiǎn)，不如思考如何把握住結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，李迅雷認(rèn)為，未來(lái)的牛市依然值得期待，它一定是個(gè)結(jié)構(gòu)性的牛市，不同于普漲的“水牛行情”，而將是“改革牛”，將伴隨著優(yōu)勝劣汰的過(guò)程。

關(guān)注人口與消費(fèi)重心挪移

李迅雷指出，從宏觀角度看，“增速換擋”對(duì)應(yīng)的就是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。他強(qiáng)調(diào)，可將中國(guó)的人口結(jié)構(gòu)與消費(fèi)趨勢(shì)作為窗口，來(lái)觀測(cè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)。

“人口可以解釋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大部分原因。現(xiàn)在的情況是，大部分城市的人口在減少。”李迅雷認(rèn)為，這主要體現(xiàn)在流動(dòng)人口上。大部分城市的流動(dòng)人口在流出，即城市在收縮。與此相對(duì)的是，特大城市和都市圈的人口在增加。

李迅雷認(rèn)為，看拉動(dòng)GDP的三駕馬車，未來(lái)，投資占比肯定下降。相對(duì)應(yīng)的，消費(fèi)占比將會(huì)上升。

那么，消費(fèi)是升級(jí)還是降級(jí)？

“我覺得消費(fèi)肯定是升級(jí)。人們的健康意識(shí)、品牌意識(shí)提高了。大家都知道，現(xiàn)在汽車不好賣，但品牌車的銷量還是在往上走，并沒(méi)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。”

不過(guò)，李迅雷也指出，升級(jí)背后也伴隨著分化，消費(fèi)升級(jí)是建立在消費(fèi)分級(jí)基礎(chǔ)上的。只要中國(guó)高收入階層的收入在增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)仍會(huì)延續(xù)。

把握分化節(jié)奏 合理預(yù)期科創(chuàng)板

李迅雷還認(rèn)為，存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，投資要看行業(yè)龍頭。過(guò)去企業(yè)是賺客戶的錢，現(xiàn)在企業(yè)要賺同行的錢，大魚吃小魚。因此，未來(lái)無(wú)論是選行業(yè)，還是找具體投資標(biāo)的，都要把握住“分化”二字。

“我們現(xiàn)在已進(jìn)入到分化的時(shí)代，人口布局在分化，區(qū)域發(fā)展在分化，行業(yè)發(fā)展在分化，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)發(fā)展也在分化。分化帶來(lái)了集中，帶來(lái)機(jī)會(huì)的同時(shí)也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。”

具體在A股投資，要把握結(jié)構(gòu)的變化。

李迅雷指出，去年信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增長(zhǎng)了30%，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，包括金融、房地產(chǎn)建筑，增長(zhǎng)只有3%到4%。可見，5G、人工智能、云計(jì)算等新興產(chǎn)業(yè)增速是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的10倍。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在分化，信息產(chǎn)業(yè)在崛起。也就是說(shuō)，只有行業(yè)龍頭以及有科技含量的公司才是值得投資的。

要通過(guò)資本市場(chǎng)服務(wù)科技強(qiáng)國(guó)建設(shè)，科創(chuàng)板的推出具有劃時(shí)代意義。但李迅雷也提醒道，對(duì)科創(chuàng)板還是要回歸合理預(yù)期。

抓大放小 未來(lái)3年有確定性機(jī)會(huì)

近期，上證指數(shù)在2900點(diǎn)附近拉鋸。市場(chǎng)普遍關(guān)注，后續(xù)是否將迎來(lái)新一輪的上行周期？

“目前來(lái)看，A股績(jī)優(yōu)股的估值水平跟美股相比，從市盈率的角度看是更便宜了。現(xiàn)在基本上符合價(jià)值投資的要求。”

李迅雷指出，原先A股主要通過(guò)資金來(lái)推動(dòng)市場(chǎng)上漲，往后將更多由估值驅(qū)動(dòng)。通過(guò)優(yōu)勝劣汰留下好公司，公司治理水平的提升對(duì)市場(chǎng)整體上漲有利。

所以，短期市場(chǎng)存在調(diào)整壓力，基本面或者原先的一些預(yù)期也發(fā)生了變化，但長(zhǎng)期來(lái)看，A股將逐步進(jìn)入一個(gè)較正常的軌道。

李迅雷表示，過(guò)去大家都喜歡買小市值公司，絕對(duì)價(jià)格高的股票少人問(wèn)津，但其實(shí)，這些股票估值反而便宜。投資者還是要尋找確定性的機(jī)會(huì)，要“抓大放小”。

“未來(lái)3年的機(jī)會(huì)是比較確定性的，績(jī)優(yōu)股、大藍(lán)籌、頭部企業(yè)，或者真正有成長(zhǎng)性的公司估值水平還會(huì)提高。”李迅雷表示，這一方面來(lái)自于企業(yè)盈利增長(zhǎng)，另外一方面是來(lái)自于估值水平的提升。

比如中證100指數(shù)，考慮到分紅因素，復(fù)權(quán)后已經(jīng)創(chuàng)下了2015年的高點(diǎn)。但是，中證1000指數(shù)與2015年最高點(diǎn)相比下跌了60%，這種分化對(duì)于部分指數(shù)來(lái)說(shuō)，比如上證綜指或者滬深300、上證50等的拉動(dòng)會(huì)比較明顯。

中國(guó)證券網(wǎng) 朱琳娜（封面及內(nèi)文圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）