國聯證券：對國聯民生整合前景表示樂觀

每經AI快訊，2023年12月17日，華西證券發布研報點評國聯證券。

事件概述：

2023年12月15日，證監會核準國聯集團成為民生證券主要股東，國聯集團依法受讓民生證券34.71億股股份(占公司股份總數30.30%)。

分析判斷:

12月15日證監會在《關于核準民生證券股份有限公司變更主要股東的批復》中表示民生證券“應當會同國聯證券、國聯集團按照報送我會的初步整合方案確定的方向、時間表，穩妥有序推進你公司與國聯證券的整合工作。”同日中證報報道，“國聯集團表示，下階段，國聯集團……穩妥有序推進民生證券與國聯證券的整合”。監管與國聯集團的表態表明國聯證券與民生證券的整合將拉開帷幕。

國聯民生規模與資本實力大幅提升，行業排名達前25

民生證券體量與國聯證券相當。以2022年數據為例，國聯/民生歸母權益分別為167.6/151.5億元，行業排名38/45名,合并后達到319.1億元，排名23名；總資產分別為743.8/589.9億元，行業排名34/41名,合并后達到1333.7億元，排名23名。2022年收入利潤來看，國聯/民生營業收入分別為26.2/25.3億元，行業排名37/40名,合并后達到51.5億元，排名23名；歸母凈利潤分別為7.7/2.1億元，行業排名32/61名,合并后達到9.8億元，排名29名。

國聯民生區域布局、經紀投行方面有望實現快速提升

國聯證券分支機構主要集中在江蘇地區，而民生證券在河南的布局較為廣泛。這種地域性的分布使得兩家公司之間的協同效應更加顯著。以有交易的分支機構省份市占率來看，國聯民生在江蘇地區市占率分別為6%、1%，在河南地區市占率分別為0、6%，兩者合計在江蘇、河南市占率將分別達到7%、6%。通過優勢互補和資源共享，國聯證券和民生證券可以更好地滿足不同地區客戶的需求，提升整體競爭力。

民生證券的投行業務行業排名靠前，經紀業務規模與國聯證券相當，兩者整合在經紀和投行業務方面將極大提升整體業務水平和競爭力。以2022年數據為例，國聯/民生經紀業務凈收入分別為5.5/8.0億元，行業排名52/41名,合并后達到13.5億元，排名行業25名；國聯/民生投行業務凈收入分別為4.8/16.1億元，行業排名31/12,合并后達到20.8億元，排名行業第7。

國聯核心管理層在并購重組方面擁有豐富經驗

國聯證券核心管理層有中信證券背景，此前已通過再融資、并購中融基金（現更名為國聯基金）等方式外延式發展。此次整合方案獲準，標志著國聯與民生的整合工作正式進入實質性階段。接下來兩家公司將穩步推進整合工作。

在國聯證券獲得民生證券30.3%股權成為最大股東后，剩余股權部分為自然人持股的投資管理公司，還有部分為上海國資、山東國資等持有。

投資建議

此次整合國聯證券將實現整體體量、區域布局以及經紀投行業務的快速擴充，看好公司未來前景。由于23年市場環境不達預期，我們下調23年投行投資等業績，我們調整公司23-25年營收34.35/41.07/47.24億元的預測至31.88/41.57/48.77億元，調整23-25年EPS 0.35/0.40/0.43元的預測至0.30/0.38/0.46元，對應2023年12月15日12.18元/股收盤價，PB分別為1.91/1.87/1.81倍，維持公司“增持”評級。

風險提示

重組進展不達預期；股債市場大幅波動自營投資收益下滑；市場交易萎縮；行業人才競爭致管理費率大幅提升。

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(來源：慧博投研資訊)

(編輯 曾健輝)