九典制藥：立足洛索明星產品，透皮貼膏矩陣即將多點兌現（華福證券研報）

每經AI快訊，2023年12月25日，華福證券發布研報點評九典制藥（300705）。

聚焦消炎鎮痛凝膠貼膏領域，打造“久悅”貼膏品牌。中國外用透皮貼膏市場廣闊且仍為藍海，其中中成藥貼膏占比大，化藥貼膏增速快，九典制藥全方位布局。大單品洛索洛芬鈉凝膠貼膏為中國獨家首仿，2022年銷售超13億元，我們認為未來增速仍樂觀；酮洛芬凝膠貼膏獨家首仿，即將進入醫保放量，成為公司第二增長極；吲哚美辛凝膠貼膏、利多卡因凝膠貼膏、氟比洛芬凝膠貼膏、椒七麝凝膠貼膏、洛索洛芬鈉貼劑未來兩年有望上市，消炎鎮痛外用貼膏多點開花。

口服制劑立足集采，原輔料兼顧內供外銷。1.口服制劑銷售逐年增長，依托集采中標產品，為公司業績帶來新驅動。2.原輔料對內實現自產自供，原料成本更具優勢；對外公司是國內外主要規模生產奧硝唑、鹽酸左西替利嗪、磷酸鹽等原料藥的GMP企業，在市場上具有較強的影響力和競爭力。

半自營模式營銷改革，多渠道降本控費卓有成效。1.目前洛索洛芬鈉凝膠貼膏在河南省、山東省以及湖南省進行半自營模式的試點情況良好。公司摒棄過往粗放的招商代理模式，選擇精細化招商半自營模即公司組織團隊對接醫藥代表減少中間環節。后續公司將根據市場開發情況制定相應的政策,擇機擴大半自營模式覆蓋范圍。2.洛索洛芬鈉凝膠貼膏納入多省集采范圍并大力推廣院外市場，節約進院及推廣費用。公司銷售費用率已從2022年的52.43%降至2023年Q1-3的46.58%。

盈利預測與投資建議：九典制藥立足洛索洛芬鈉凝膠貼膏大單品，多種非甾體外用貼膏與中藥貼膏上市在即，打造外用貼膏產品矩陣；同時原料藥和藥用輔料為公司提供業績增量。我們預測2023/2024/2025年公司營收分別為27.74/34.74/42.43億元，增速為19%/25%/22%。2023/2024/2025年公司凈利潤分別為3.87/5.10/6.46億元，增速為44%32%/27%。我們看好公司的品牌競爭力與研發能力，給予公司2023年37PE，市值為144億，對應目標價格為41.82元。首次覆蓋，給“買入”評級。

風險提示：產品銷售和推廣不及預期風險；行業競爭加劇風險；政策波動風險；產品研發不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)