鄭煤機：煤機板塊穩定增長，新能源汽零業務蓄勢待發（中信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月12日，中信證券發布研報點評鄭煤機（601717）。

2023年前三季度公司實現營業收入272.61億元/YoY+14.59%，歸母凈利潤24.67億元/YoY+25.76%，業績整體保持良好增長趨勢。在業務方面，公司煤機業務穩健發展、成套化智能化需求快速增長，汽車零部件板塊核心業務保持優勢地位、新能源產品領域持續開拓增長空間；在管理方面，公司已完成第六屆董事會換屆選舉，核心管理層趨于年輕化，同時公司建立了充分的激勵機制。我們看好公司長期發展前景，維持2024年A股目標價19元，維持“買入”評級；給予公司港股目標價13港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

▍公司業績保持較快增長，凈利率有所提升。1）收入&利潤端：2023Q1-3公司實現營業收入272.61億元/YoY+14.59%，歸母凈利潤24.67億元/YoY+25.76%，業績整體保持良好的增長趨勢，主要因為煤炭行業持續保持良好的發展態勢，公司煤機業務訂單持續增長。2023Q1-3公司整體毛利率為28.0%/YoY+1.5pcts，凈利率為9.7%/YoY+1.2pcts，凈利率提升主要得益于資產質量改善和信用風險管理水平提升。2）費用端：2023Q1-3公司四費率為11.4%/YoY+0.2pct，略有增長，其中銷售費用率為3.2%/YoY+0.5pct，銷售費用增加是整體費用率上升的主要原因。

▍煤機板塊：1）經營表現：2023Q1-3公司煤機板塊實現營收141.72億元、歸母凈利潤23.74億元，分別同比+14.93%、+27.21%。受益于煤炭行業良好發展態勢，公司煤機板塊業績穩步提升。2）業務展望：自2022年起公司在液壓電控子公司以增資擴股的形式實施事業合伙人持股計劃，同時引入戰略投資者持股激發內生動力，助力智能化戰略實施。根據《煤炭工業“十四五”高質量發展指導意見》（中國煤炭工業協會），到“十四五”末，全國煤礦數量控制在4000處左右，建成煤礦智能化采掘工作面1000處以上，我們預計“十四五”期間將是煤礦智能化建設高速發展期，公司未來有望充分受益于國內煤礦智能化趨勢。

▍汽車零部件板塊：1）經營表現：2023Q1-3公司汽車零部件板塊實現營收130.89億元、歸母凈利潤0.93億元，分別同比+14.24%、-2.59%。其中，亞新科2023Q1-3實現營收31.82億元，同比+17.02%，主要是本年度國內汽車市場回升向好，亞新科新能源業務的拓展、海外業務的增加及國內商用車市場需求回暖帶來銷售收入的增長；索恩格（SEG）在2023Q1-3實現營收99.27億元，同比+13.3%，主要受歐元對人民幣匯率波動影響。2）亞新科：2022年亞新科加速推進業務轉型升級，迅速擴大新能源零件業務，快速進入系統和總成高端市場，實現新能源業務收入約1.9億元，同比增長約130%。3）SEG：2022年公司投資成立了索恩格汽車電動系統有限公司，聚焦本土客戶，加強全球研發協同，快速推進高壓驅動電機的研發與應用，目前已獲得某頭部新能源智能汽車解決方案提供商的高壓扁線電機定轉子量產采購項目訂單，高起點切入新能源汽車電驅系統供應鏈，完成首條高壓電機生產線的安裝，同時國內外客戶多個高壓驅動電機項目正在洽談推進中。

▍管理層年輕化，激勵機制充分。1）管理層換屆：2023年12月公司完成第六屆董事會換屆選舉，新董事會年輕化趨勢明顯，有效配合公司中長期發展戰略。三名新提名的董事均在各自的業務板塊深耕多年，管理經驗豐富。2）股權激勵：2019年股票期權激勵計劃進入第三個行權期，2021年限制性股票激勵計劃第二次解除禁售，激勵對象覆蓋公司董事、高級管理人員和公司總部及相關產業板塊核心管理人員及核心骨干，有利于完善公司治理結構，健全公司激勵機制，充分調動管理團隊積極性，促進公司健康可持續發展。

▍風險因素：煤炭行業景氣度下行；煤企智能化資本開支不及預期；匯率大幅波動；原材料價格大幅波動；公司新能源新產品開發不及預期。

▍投資建議：我們看好公司煤機業務穩健發展、成套化智能化需求快速增長，以及汽車零部件板塊核心業務保持優勢地位、新能源產品領域持續開拓增長空間。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤預測為32.3億/37.8億/45.1億元。以銷售采煤機械的天地科技為可比公司，其2024年Wind一致預期對應PE估值約為8.6倍，考慮到公司在煤機智能化領域的市場領先地位，以及公司汽零板塊新能源產品廣闊發展前景，公司應享有一定估值溢價，我們給予公司2024年10倍PE估值，維持A股目標價19元，維持“買入”評級；考慮公司近期平均A/H溢價約為1.6倍，故給予公司港股目標價13港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)