游戲持續高增，影視盈利扭虧——從三季報看游戲影視如何布局？

業績：游戲持續高增，影視盈利扭虧

游戲板塊業績延續景氣，單季度實現營收約300億元，同比增長29.98%，環比增長近8.65%；歸母凈利潤單季度同比增長26.45%，利潤率維持在近三年高位。影視板塊逐步企穩，單季度實現營收93億元，同比小幅下降0.24%；歸母凈利潤0.79億元，環比由虧轉盈。

游戲：供需雙旺，行業高景氣

供給端方面，2025年行業供給顯著擴張。單月國產游戲版號數量已超過160款，對比2023年重啟初期的80余款，實現兩年多時間內的翻倍增長。自2024年8月《黑神話：悟空》爆火以來，政策環境全面轉暖，文化出海與科技屬性的雙重加持明顯。版號審批周期亦由過去的半年至一年普遍縮短至約三個月。今年上線的重點新品大多為2024年及更早獲得版號的項目，隨著版號放量節奏加快，預計自2025年起新批產品的流水將逐步在2026年及以后集中體現，供給側整體呈持續上行趨勢。

需求端在豐富內容供給的帶動下延續增長。今年以來，多題材、多類型產品（如射擊、恐怖、SLG、融合MMO等）輪番上線，推動整體游戲時長份額提升。根據艾瑞UserTracker數據，2025年3月游戲在移動互聯網的時長占比已升至6.5%，較上年同期的6.1%進一步提升。ARPU水平方面，據游戲工委測算，2025年上半年人均付費248元，同比增長13%，表明用戶娛樂支出進一步向游戲傾斜。

出海方面，行業盈利彈性持續增強。蘋果與谷歌自2025年起相繼開放第三方支付，渠道抽成比例下調，有望顯著改善出海游戲的利潤結構，為國內廠商海外業績帶來新增動能。

影視：政策端友好，業績底仍需等待

供給側，劇集行業的“廣電21條”，電影行業的內容審核放松、韓國娛樂業在國內展業有放松跡象，傳統娛樂內容的政策底已現。8月國家廣播電視總局印發實施《進一步豐富電視大屏內容 促進廣電視聽內容供給的若干舉措》，發布包括“取消40集上限”“不嚴格限制古裝劇數量”“抓好紀錄片精品制作”“大力支持精品優秀動畫片”等21條改革措施，影視有望迎來政策底。

電影和劇集等傳統內容在政策支持下，有待內容改革，需要由供給推動需求復蘇。電影行業，進口片較2020~2022年已加大引進力度，《瘋狂動物城2》將于11月26日上映，有望帶動進口票房恢復；國產片還有待內容改革和創新，推動需求恢復。

展望：游戲高景氣有望延續，影視仍處左側布局期

游戲行業景氣度有望延續。版號供給穩定性顯著提升，政策環境全面回暖，行業業績有望保持高確定性。隨著2024年獲批項目在今年集中上線，2025年新增版號作品的流水預計將在2026年進一步釋放，供給端仍處于持續上行階段。需求端在內容創新、多題材布局及付費模式優化的帶動下，用戶付費意愿穩步提升，海外市場盈利彈性進一步增強，整體景氣度有望持續。

影視行業方面，仍處于左側修復階段。政策層面，“廣電21條”等信號顯示供給側持續改善；但需求回暖仍需優質內容推動。2025年進口大片《瘋狂動物城2》《阿凡達3》有望提振年底票房表現，而短劇、漫劇、粉絲經濟等新興內容形態保持30%以上增速，雖處早期階段但釋放出積極信號。總體而言，影視板塊仍在筑底階段，靜待優質供給出現以確認行業復蘇趨勢。

投資：游戲ETF（516010）規模突破30億，影視ETF（516620）迎來左側布局窗口

短期來看，四季度進入業績真空期，資金面或轉向主題性行情，游戲與影視板塊催化因素較多，有望成為階段性主線并跑出超額收益。中期來看，游戲行業高景氣度有望延續，AI主線若進一步向應用端擴散，將為游戲內容生產與交互體驗帶來更大想象空間。影視行業方面，政策底已確立，業績底仍需耐心，需要后續優質供給的出現來確認行業復蘇。截至2025年11月4日，游戲ETF（516010）規模已突破30億元，創年內新高；近期受AI漫劇主題推動，影視ETF（516620）市場關注度持續上升。