中集集團：海工復蘇，影響幾何？（廣發證券研報）

每經AI快訊，2024年1月10日，廣發證券發布研報點評中集集團（000039）。

周期位置：復蘇道中，海工鉆井平臺行業長夜將盡。受益于海上油氣開發投資復蘇，全球海工鉆井平臺正處于修復通道。根據Rystad報告，當前全球鉆井平臺日費及利用率較疫情前顯著改善，已經接近2014年水平。平均租期和合同授予期顯著拉長，進一步反映需求高景氣和強持續性。全球鉆井平臺租賃與建造商正在走出盈利低谷，國內龍頭中集集團也正迎來自身海工板塊修復的新一輪周期。

持續性：長周期需求+優良的供給，本輪海工復蘇的持續性或超預期。海洋油氣受益于儲量豐富、成本低廉等因素，產業周期向上持續性強。更重要的是，據Transocean披露，長周期下行使全球鉆機供給較歷史高點已收縮55%，鉆機庫存已位于歷史最低位，供給去化充分。疊加造船行業周期上行，全球船廠產能緊張，新建平臺交付周期拉長。因此未來3-5年內鉆井供需緊張有望持續，日費已經達到快速上漲的臨界。

建造與運營雙輪驅動，中集海工板塊業績修復路徑清晰。海工建造方面，中集近年訂單飽滿，與海油工程等優質同行的差距不斷縮小。資產管理方面，根據公司三季報，年內公司鉆井平臺資產已獲新租約，未來隨老租約新簽+剩余4臺半潛式平臺陸續出租，資產管理業務的利潤彈性優。對比中海油服，公司鉆井平臺海外出租比例高，業績彈性更大。

盈利預測與投資建議。海工資產占總凈資產比例高，盈利能力修復帶動整體PB估值修復。我們預計公司23-25年歸母凈利潤達6.5/22.5/30.6億元，每股凈資產達8.9/9.3/9.9元。參考可比公司估值和公司歷史估值中樞，給予公司A股2024年PB估值1.1x，對應A股合理價值10.2元/股；考慮AH股溢價因素，對應H股合理價值6.1港幣/股，予“買入”評級。

風險提示。宏觀經濟及地緣政治風險，油價波動風險，鋼價波動風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)