比特幣一個半月跌逾40000美元， “持幣大戶”Strategy股價6個月跌56%，小摩警告：該股恐遭MSCI剔除，或引發28億美元資金外流

每經記者｜鄭雨航    每經編輯｜高涵    

11月21日，比特幣短線跳水，一度跌破82000美元關口，最低觸及81330美元，創4月7日以來新低，日內跌超9%，截至發稿，比特幣報83973美元。

截至發稿，全球最大比特幣企業持有者Strategy公司（原為MicroStrategy，于今年2月更名）股價盤前跌近5%。自2024年11月創下歷史高點以來，該股股價已大跌67%，過去六個月累計下跌逾56%。

《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）注意到，摩根大通在本周發出警告，邁克爾·塞勒（Michael Saylor）旗下Strategy可能被移出MSCI（明晟）股票指數，此舉或引發數十億美元資金流出。

Strategy現為全球最大的比特幣企業持有者，持有約649870個比特幣，平均購買價格為74433美元/枚，公司市值為24.03億美元。Strategy還是納斯達克100指數、MSCI美國指數及MSCI全球指數的成分股。

MSCI或剔除Strategy，恐致28億美元資金外流

本周，摩根大通的分析師在一份最新報告中警告稱，Strategy公司可能會失去其在MSCI美國和納斯達克100等基準指數中的位置。如果MSCI決定將其剔除，則可能導致高達28億美元的資金流出，若其他指數提供商跟進，資金外流的規模還將進一步擴大，目前與該公司相關的被動基金敞口已接近90億美元。

事實上，關于Strategy可能被剔除出MSCI指數的討論并非空穴來風。每經記者注意到，其源頭來自今年10月MSCI向市場發布的一份關于指數編制方法更新的咨詢文件。文件中提出，將評估那些“主營業務并非經營性活動，而是主要持有單一高波動資產”的公司是否仍適合納入可投資指數體系。

摩根大通分析師表示，與傳統成分股不同，Strategy在MSCI的權重上升并不依賴基本面增長，而是隨著比特幣價格上漲被動抬升市值，因此“若監管方認為其風險屬性不再適合納入廣泛指數，剔除動作只是時間問題”。

在這一背景下，MSCI決定在全球可投資市場指數（GIMI）年度規則審查中，對Strategy的屬性進行專項評估。按照流程，MSCI的咨詢期將持續至今年12月31日，并在2026年1月15日公布最終決定。摩根大通還指出，如果Strategy最終被移出MSCI美國指數與MSCI全球指數，那么掛鉤這些基準的被動資金將被迫同步調整倉位。

據媒體報道，如果指數提供商在接下來的60天后實施排除條款，Strategy可能會面臨其歷史上最大規模的結構性外流。如果不是，該公司可能繼續作為華爾街“最強比特幣工具”存在。

此外，業內人士擔憂，一旦MSCI的決定被其他指數提供商（如FTSE Russell、標普道瓊斯）跟進，Strategy將面對更大規模的結構性拋壓，引發“連鎖式調整”。

比特幣一個半月跌逾40000美元，Strategy“增長飛輪”減弱

圖片來源：視覺中國

Strategy的企業轉型始于2020年，當時其創始人塞勒開始將現金儲備轉換為比特幣，并發行債務以積累更多資金。該模型創建了一個獨特的“比特幣代理模式”，也就是策略性借股或發行股票，買入更多BTC，等待比特幣升值以提升市值，然后允許以更高估值發行新股，以此重復。

多年來，隨著比特幣價格的不斷攀升，這一策略一直奏效。但隨著近期比特幣市場承壓，短短一個半月里，比特幣價格從12.5萬美元上方一路跌到8.1萬美元左右，跌幅達35%，創2025年4月以來最低水平，Strategy公司的這一“增長飛輪”已明顯減弱。

彭博社分析師Mike McGlone指出，比特幣目前走勢與2018年的大幅下跌類似，若延續此模式，價格可能下探至10000美元，其圖表結構與上一次主要下行的過程“驚人相似”。“比特幣已在數周內從峰值下跌超過40000美元。”

加密金融服務公司Matrixport也發表了類似的市場分析觀點，比特幣目前進入極度恐慌區間，市場悲觀情緒回到近十年少見的低位。僅從情緒來看，當前事態容易產生“恐慌見底、風險出清”的錯覺。也就是說，Strategy的增長前景，依然不明。

除此之外，Strategy公司的隱含凈資產價值（mNAV，即企業市值與持有比特幣價值的比率）已跌至接近1倍，意味著Strategy的股價幾乎完全等同于其持有的比特幣價值，幾乎沒有溢價可言。摩根大通指出，這種溢價壓縮削弱了公司通過發行高價股來購買更多比特幣而不稀釋股權。

盡管比特幣和Strategy的前景動蕩，但也并非所有分析師都持悲觀態度。

伯恩斯坦的首席分析師Gautam Chhugani在近期重申對Strategy的“買入”評級，目標價600美元，較當前價格仍有238%上漲空間。

Chhugani認為，市場對強制拋售比特幣的擔憂被夸大，Strategy仍擁有充足流動性和長期債務靈活性。該公司近期進行四個月來的最大規模比特幣購買，金額達8.356億美元。他還指出，長期機構對比特幣的需求依然強勁，若比特幣價格企穩，Strategy股票仍是有吸引力的入場機會。

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